国内最大的改性塑料企业，对接上游周期和下游消费。公司1993年成立，以家电改性塑料为基础，逐渐发展了车用改性塑料、降解塑料、特种工程塑料以及碳纤维复合材料等。公司业务上游对接石化品PP、ABS等，下游对接家电、汽车部件。目前公司拥有200万吨的改性塑料产能，改性塑料年产量达到140万吨以上。2017年公司业绩有所下滑，主要是原材料价格上涨侵蚀了公司部分利润；今年3季度后，原油价格高位回落、石化品价差逐步缩小，公司的毛利率有望逐渐回升至18-20%之间。2019年是炼化行业产能投产的大年，石化行业竞争加剧，石化品利润仍有压缩空间，产业链利润有望从原材料端流向下游加工环节，公司有望受益于原材料价格下跌带来的毛利润提升。
消费领域需求增速下降，公司订单无忧。2018年1-10月份，下游主要的消费领域家电和汽车均表现疲软。1-10月全国汽车销量同比出现-0.1%的增长，家电类产品销售增速也明显下滑。我们认为2018年的家电和汽车需求已经是最差时期，2019年公司下游需求情况将逐步转好。上半年行业受到信贷收紧、需求下滑等多因素影响，行业进入艰难时期。公司受环保、资金收紧的影响不大，订单充裕。公司上半年开始注重现金回款和订单质量的管理，保证了业务的毛利率水平。
新材料进入放量期，大规模回购计划彰显公司信心。上半年公司可降解塑料的销量增速达到101%，产品进入了放量期。目前可降解塑料年产量仅2-3万吨，大部分销往海外，产量提升空间还很大。上半年公司特种塑料实现销量0.42万吨，增速达到40%，特种塑料在建产能仍有1万多吨，销量增长可持续。预计全年可降解和工程塑料业务的可给公司来带1亿元以上的毛利润增量，随着在建产能逐步实现投产，未来新材料业务仍有翻倍的增长空间。公司11月份公布了回购计划方案，回购金额在10-20亿元之间。目前公司账面现金充足，保证了回购计划顺利实施。
盈利预测。预计公司2018年-2020年净利润分别为9.28亿元、14.12亿元、16.23亿元，对应PE分别为14.1倍、9.3倍、8.1倍。参考同类型公司PE估值中枢约为15倍，公司股价合理区间为5.1元-5.4元，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
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