永辉超市:云创出表寻求快速发展 联姻万达强化扩张能力
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,林伟强,高峰 日期：2018-12-05
云创出表谋求独立快速发展,公司组织架构进一步优化公司与张轩宁先生签订转让协议,以3.94亿元的价格向其转让云创的20%股权(定价基于云创初始投资的6%年化收益),转让后张轩宁先生持有的云创股权增至29.6%,成为第一大股东;公司仍持有云创26.6%的股权,成为云创第二大股东。同时,依据上市前承诺,为规避同业竞争问题,实际控制人张轩宁(持股14.7%)&张轩松(持股7.77%)解除一致行动人
关系,截止公告日,公司无控股股东及实控人。同时,公司董事会不再设董
事长,改为每年选举轮值董事长,且执行董事为公司法定代表人。
继云商出表后,公司组织架构持续优化,此次云创业务出表一举两得:
云创尚处于模式探索的投入期,1-3Q18实现营收14.78亿元,归母净利润为-6.13亿元,从上市公司剥离后有利于摆脱短期亏损压力,专注业务探索。
同时,上市公司因云创出表初步测算将确认2.84亿投资收益,未来将按权益法核算。而上市公司层面则更加专注于云超业务,聚焦大店模式创新和升级,同时做深做强“到店”业务,强化和提升“到家”能力。
联姻万达商管强化上市公司扩张能力公司公告拟以35.3亿元对价受让万达商管1.5%股权(18PE 为7.4X)。
万达商管是永辉最重要的商业物业合作伙伴之一,目前拥有273家万达广场,此次战略合作有助于上市公司锁定万达物业资源,强化门店扩张能力,此次受让价格与18年初腾讯&京东&苏宁受让万达股权价格基本一致。
盈利预测及投资建议公司作为国内商超龙头,凭借优势生鲜品类构筑供应链壁垒,持续对成熟区域加密和空白区域填白,规模稳步扩张。同时业务结构不断优化,暂不考虑创新业务出表和前期百佳业务并表,预计18-20年归母净利润分别为15/22/30亿元,对应当前股价18PE 为47X,维持“谨慎增持”评级。
风险提示:互联网巨头加大线下布局,零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合不达预期;腾讯、京东入股赋能下,公司O2O 业务不达预期。
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