政策红包起效 百姓消费升级加快 多股可关注

政策红包起效 百姓消费升级加快 多股可关注

今年中秋节消费市场，“变”成为一大关键词。健康消费、绿色消费成为百姓的“心头好”，并且，人们的消费方式也随着时代的进步而发生着改变，越来越多的人愿意在网上消费，折射出经济新常态下悄然转变的消费新格局、新趋势。

    9月20日，中共中央、国务院印发的《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》提出，围绕居民吃穿用住行和服务消费升级方向，突破深层次体制机制障碍，适应居民分层次多样性消费需求，保证基本消费经济、实惠、安全，培育中高端消费市场，形成若干发展势头良好、带动力强的消费新增长点。

    《证券日报》记者走访中秋市场发现，往年，北京市崇文门国瑞城的哈根达斯月饼提货区总是有不少顾客拿着兑换券排着队等待兑换月饼，回收月饼券的“黄牛”也格外忙碌。昨日，记者再次来到现场时发现，兑换处只有两、三名顾客在兑换月饼，显得格外冷清。

    今年，相比月饼，大闸蟹、基围虾显得更抢手。北京市民王女士告诉记者，“月饼价格越来越高，有些品牌一小块差不多要70元，还高油高糖，大家觉得既不健康又不划算，所以更愿意买时令虾蟹来孝敬长辈。”

    随着互联网时代的到来，电商平台日渐兴起。今年中秋节，许多家庭没再提着大包小包串亲戚，而是选择了网购。一位从事新媒 体工作的马先生告诉记者，“现在什么东西都能送货到家。由于支付便利，一些电商平台还时不时有优惠活动。中秋节我大部分的消费都是用手机完成的。”

    业内人士认为，随着人均收入的提高、年龄结构和受教育程度的变化，很多新兴消费和新的商业模式将不断涌现，消费升级在加快。

    “目前，国内消费市场总体保持平稳较快增长，消费升级步伐不减，市场热点、亮点不断涌现。”中国贸促会研究院国际贸易研究部主任赵萍说。今年上半年我国最终消费支出对经济增长的贡献率达到78.5%，比上年同期提高14.2个百分点，消费对经济增长的基础性作用进一步增强。骄人的消费成绩单背后，是扩内需、促消费的政策大红包起到了实效。

永辉超市（个股资料 操作策略 股票诊断）

永辉超市:生鲜龙头强者恒强 科技永辉加快布局新零售 打造平台化服务型企业

永辉超市 601933

研究机构：中泰证券 分析师：彭毅 撰写日期：2018-09-10

核心观点:永辉超市供应链不断夯实,新业态迭代升级,生态圈渐成,作为超市行业龙头企业,受益于行业整合进程提速、线上线下融合带来的新机遇,未来估值有望进一步提升。我们认为:公司的自身的核心竞争力主要基于三点:1、在生鲜行业深耕多年,积累了丰富的运营经验,同时供应链不断向上下游延伸,打造全渠道、全产业链的进程走在行业前端,为其可持续发展奠定了坚实的基础;2、基于产业的创新能力突出,精品店、社区店、“生鲜+餐饮”模式的持续培育升级,同时涉足供应链金融、B2B行业进行探索,未来将升级成为供应链服务平台,有助于公司在新零售背景下不断挖掘市场潜力、寻找新的盈利增长点;3、“合伙人制+赛马制”塑造了永辉开放、高效的企业基因,有效的企业管理使得永辉的人效、坪效远超行业平均水平。现阶段公司进入费用率下行、毛利率上行、门店跨区域扩张提速、收入和盈利持续增长的通道,参考国内外超市企业的历史估值,给予公司2019年35XPE,维持“买入”评级。

行业分析:超市行业整合提速,永辉超市逆势崛起。与沃尔玛、好市多等国外超市巨头的横向比较中我们发现:国内超市企业的营收规模和市值与国外超市企业相距悬殊,核心原因在于国外超市行业的市场集中度高,美国前三大超市企业占据了近八成的市场份额,而国内超市企业目前处于区域割据阶段,CR3不足10%,3万亿的行业规模仍未孕育出市值超千亿的公司。目前行业整合进程提速、分化明显:外资企业经营状况低迷,以永辉为代表的优质的民营商超强势崛起,电商巨头布局线下,资本注入又给优质商超带来新的机遇。2017年我国生鲜市场交易规模达1.79万亿,自2013年以来持续保持6%以上的增速。目前生鲜商超的模式已经打通,渠道占比不断提升,生鲜电商虽发展迅猛,却多数仍处于亏损状态,线下渗透率不足2%。永辉聚焦生鲜业务,过去几年在电商的冲击下构筑了强壁垒,而目前与京东、腾讯合作,线上业务占比不断提升,未来业绩增长空间巨大。

业态持续迭代创新,依托云创加快布局新零售引领行业变革。2017年底公司在全国共开设806家门店,2017年新开门店319家。2018Q1新业态门店的开店速度继续加快。各地区收入毛利整体呈上升趋势,华东、河南等次新地区收入增长强劲。公司形成了云超、云创、云商、云金四大板块融合发展的战略:云超是以红、绿标店为主的传统超市业态,红标店升级为绿标店后坪效提高10%,业绩持续增厚;云创是永辉旗下的创新业务平台,孵化出超级物种、永辉生活APP等新业态,云创2017年实现营收56,613.06万元,净亏损26,682.56万元,由于新业态培育前期投入较高,业绩短期承压,但是从长期来看,云创培育的新业态驱动永辉的长期增长。云商是基于彩食鲜的中央厨房B2B业务,2017年彩食鲜业务营收10亿元,未来有望成为永辉又一盈利渠道;云金主要是布局供应链金融,助力永辉朝着平台化方向发展。永辉先后引入牛奶国际(持股19.99%)、京东(持股15%)和腾讯(持股5%)等重要战略投资者,加码新零售升级转型。

供应链优势明显,合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理。生鲜零售的竞争在于供应链,永辉上市后就不断致力于向供应链的上下游延伸:向上游扩大直采,寻找优质、低价货源,进入生鲜的种植;领域;向下游加强产品的研发,在终端推出生鲜自有品牌。另外,永辉在全国17个省市建设12个配送中心,拥有核心区域2-3小时的配送能力,严格的流程控制保证了永辉的生鲜耗损率控制在3%-4%,仅为行业平均水平的一半。在内部经营管理方面,永辉践行“合伙人制+赛马制”,有效的门店管理为永辉带来了更高的坪效和人效:2017年门店的平均坪效达到每平米1.1万元/年,人效不断提升,从2011年的44.4万元/人增长到2017年的69万元/人,较同行具有显著优势。2017年公司首度实施股权激励计划,未来的经营活力将进一步释放。

投资建议:维持买入评级。公司的历史估值中枢在35倍左右,对标沃尔玛、好市多等国外零售巨头,在门店加速扩张的额阶段,估值约在35-40倍之间。考虑到行业空间足够大,且处于加速整合阶段,“二八分化”的趋势逐渐显现,永辉作为国内超市企业龙头未来业绩增长的确定性较高,故而我们认为永辉超市的合理估值区间在35XPE-40XPE。预计2018-2020年公司实现营收约704.17/866.69/1042.69亿元,同比增长20.18%/23.08%/20.31%。实现净利润约19.79/27.84/36.53亿元,同比增长8.93%/40.66%/31.25%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.38元。当前市值对应2018-2020年PE约为37/26/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,维持“买入”评级。

风险提示:公司门店建设不及预期导致营收增速下滑;行业竞争激烈;经济环境下行造成消费者消费能力大幅下滑。

众信旅游（个股资料 操作策略 股票诊断）

众信旅游:业绩增长45% 全产业链布局提升盈利能力

众信旅游 002707

研究机构：中信建投证券 分析师：贺燕青 撰写日期：2018-08-14

事件

公司于8月10日发布2018年半年报,实现营业总收入58.14亿元,同比增长15.03%;归母净利润1.38亿元,同比增长45.18%。

简评

公司业绩高速增长,出境游 行业面向好 公司主营的出境游业务在上半年营业收入53.39亿元,占据总营收的91.83%,同比增长14.98%。收入增长验证“出境游向好”的逻辑。从中航信的数据来看,我国今年前5月国际航班的订座量达到4,579万个,同比增速达11.79%。具体来看,国内航空订座量为3,614万个,境外航空则为965万个,增速分别为14.22%、3.56%,其中,国内航空的国际订座量较去年同期增长9.33pct,表明今年出国人数表现出恢复性增长,行业复苏明显,公司作为龙头企业有望受益。预计公司前三季度业绩区间为2.09-3.00之间,同比增速将达到15%-65%。

整体盈利能力提升,出境游零售业务加速 公司整体的毛利率/净利率分别达到10.63%/2.68%。较去年同期分别提升0.42pct/0.38pct,在行业整体盈利水平较低的情况下实现改善。具体来看,公司出境游两大业务类型中,批发业务占比76.81%,零售业务仅有15.54%,但增速已经超过批发业务。零售业务直接影响公司的盈利能力:1)公司两大出境游业务中,批发业务毛利率保持稳定,零售业务毛利率在上半年提升2.25pct;2)零售业务毛利率本身高于批发业务,公司的批发业务毛利率水平基本保持在7%-9%之间,而零售业务毛利率水平则已经超过16%,上半年零售增速相对高出批发业务2.27pct。预计零售业务扩张开始发力,上半年末时,公司直营门店已达152家,另有253家准直营门店,未来结构性变化将持续带动公司盈利能力提升。

重点欧洲区域复苏,资源端掌控能力不断提升 公司以批发业务为主,已经在全球主要旅游目的地进行布局。其中,公司的重点目的地区域欧洲游仍在持续复苏。根据携程数据,在今年Q1,欧洲游整体增速达到35%以上,定制游增长130%,在全球目的地中的占比达到9%,位列第二(仅次于亚洲的80%)。公司在收购竹园国旅后,进一步加强了对欧洲市场的布局,因此欧洲游的复苏对公司业绩有较强的影响。从竹园国旅来看,上半年实现营收/净利润23.78亿元/6,785.56万元,同比增长11.25%/24.40%,净利率提升0.3pct。

公司的目的地布局也在加强对上游资源端的掌控能力。上半年内:1)公司围绕泰国(曼谷、普吉、芭提雅)、巴厘岛、新加坡等三大核心旅游目的地,已经完成全国的10多个城市直飞航班点对点的布局;2)公司与马来西亚旅游局、马印航空合作,将马来西亚沙巴(海岛)的直飞航班引入了北方市场,预计将为马来西亚输送4万名左右的中国游客;3)公司围绕热门目的地--日本打造的“欣赏花海”、“暑期亲子”等系列主题产品,日本线毛利率也实现了提升。

投资建议:我们认为出境游 行业面有望持续向好,公司作为行业龙头有望成为主要受益标的。同时,围绕上游资源端布局,以及公司零售业务的加速扩张,将不断优化公司的盈利能力。

盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.53、0.67元,目前股价对应PE分别为24X、18X、14X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。

绝味食品（个股资料 操作策略 股票诊断）

绝味食品:门店单店稳步提升 看好业绩持续性

绝味食品 603517

研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-08-27

营收规模扩张稳健,净利润增长超预期。公司近期公布了2018年半年度报告,今年上半年实现营收20.85亿元(+12.62%),归母净利润3.12亿元(+32.55%),扣非归母净利润3.11亿元(+37.76%);2018Q2单季度实现营收11.2亿元(+14.87%),归母净利润1.65亿元(+33.74%),扣非归母净利润1.63亿元(+41.37%)。营收增速受到去年双十一广告事件的负面影响有所放缓,但Q2单季度增速环比大幅提升(+4.76pct.),增速正在逐渐修复;净利润增长超预期,主要得益于门店数量扩张带来的营收增长,以及费用率下行对净利的改善,整体业绩情况符合市场预期。

新店扩张速度稳定,升级换代助力单店营收。截至2018年上半年,公司已在全国共开设了9459家门店,较去年同期净增849家(+9.81%),对比年初净增406家(+4.48%)。受Q1春节因素影响上半年开店速度暂缓,但下半年开店节奏恢复正常,预计今年800-1200家的新增门店计划能够顺利完成,新增门店对营收的贡献在10%以上。单店收入方面,上半年公司四代店建设、高势能门店形象升级的工作已基本完成,产品已更换新型包装,店面升级带来的是门店消费体验的改善,上半年单店营收达到了近3%的增速。

成本端控制得当,费用下降推进业绩高增。2018年上半年毛鸭价格升幅较大,但鸭脖等鸭副产品和生产辅料的价格变化不大,叠加上半年尚留有去年购进的部分低价原料库存,公司销售毛利率仅下降0.15pct.至35.48%,与以往基本持平。下半年鸭价上涨依然会为公司造成压力,但公司历来对成本管控能力较强,也会根据市场反应对产品结构进行调整,预计今年毛利率能够保持稳定。报告期内费用的下降对净利贡献较大,销售费用率由于广告费用削减71.53%而同比下降3.32pct.至8.32%,管理费用率同比下降0.04pct.到6.29%。其中管理费用环比由于近期人力成本的上升有所增加(+0.32pct.),但长期来看波动依然在合理的区间内,费用收缩的利好将延续至全年。

2018年可转债预案发布,补充新产能并替换落后产能。2018年8月11日公司公布了公开发行A股可转换公司债券预案,将所募集资金用于天津、江苏、武汉、山东和海南地区的产品加工基建建设及仓储建设。公司今年上半年产能利用率已经达到了86%,本次募资目的在于向产能饱和的地区(天津、江苏)、尚需外地配送的地区(海南)输入新产能,并对部分地区的老旧产能设备进行更新换代。随着未来销售网络的铺开与织密,产能建设的推进将成为公司营收的有力支撑。

休闲卤制品龙头,门店与单店均有提升空间。绝味食品是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业,现已形成了覆盖全国30个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络,市场覆盖率居于市场领先地位。我们认为公司良好的业绩表现长期看来具有持续性,原因在于:

(1)门店数量的扩张空间。休闲卤制品市场目前已有500-600亿的市场容量,但行业前十名公司的市场份额占比尚不到30%,龙头企业将会成为行业集中度提升的受益者。分城市类型来看,一线城市休闲卤制品市场还未饱和,只是由于竞争激烈,寻找合适的机遇和地点需要时日;二线城市已经形成稳定的城市格局,新开店的机会不多,但老店仍有很大的优化空间;公司在低线城市开设门店的速度是最快的,尤其是乡镇地区,仍有大量等待挖掘的空白市场。总体而言,一线与低线城市是未来门店数稳步扩张的保证。除国内城市,绝味海外市场的拓展也一直在稳步推进中,目前新加坡已经开设有10家门店,香港开设了16家门店,两地零售规模均已过亿,足见海外市场的发展潜力。公司下半年会在加拿大、日本和泰国新增门店,目前加拿大已具备供应能力,短期内能够为公司贡献营收。

(2)单店收入的提升保证。第一,冷链生鲜预配到店的能力是公司的重要竞争优势之一。目前全国20多个卤制品工厂基本能够以300公里为配送半径覆盖全国,从而实现“当天订货、当天生产、当天分拣、当天配送”的销售原则,以保证产品的竞争力;第二,截至2018年上半年公司已基本完成四代店建设。定期店面升级改造能够提升用户体验,并吸引更高档次的消费人群,对单店收入的促进是可持续的,高势能门店的形象升级更能对公司品牌宣传形成长久的积极效应;第三,公司正在积极地建设线上引流的外卖服务与会员体系,2018年上半年公司线上(包括外卖与微信平台)已经实现了17亿的收入,预计全年能实现35亿以上的销售额。线上平台的产品订购大多由附近门店进行配送,因此同样能增加加盟商的单店收入。单店收入是产品终端销售与加盟商忠诚度的保证,公司致力于将每年的单店营收增速保持在3%-5%的水平,对未来业绩而言是相当稳定的助力。

盈利预测。公司近几年的业绩与营运水平发展良好,同时能够在基本保证单店3%-5%收入增速、一年半投资回报周期的原则上,稳步推进每年800-1200的新增门店计划,保持每年两位数的营收及利润增速,不仅证明了公司“提升单店营收、多开店、开好店”的发展逻辑的正确性,也显示出公司对加盟体系优秀的管控能力。随着公司市占率的提高,上游议价能力与规模效应也会相应提升,打开毛利的提升空间。

综上所述,预计公司2018-2020年营收分别是44.10/51.30/60.18亿元,净利润分别是6.21/7.37/9.26亿元,EPS分别是1.51/1.81/2.26元。对应目前股价PE分别为26.02/21.71/17.39倍。给予公司2018年25-30倍PE,未来6-12个月股价合理区间为37.75-45.30元,鉴于公司前期股价涨幅较大,已经进入估值的合理区间,故下调公司评级至“谨慎推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;动物疫情风险;食品安全风险。