类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-09-20
事件
立讯精密发布半年报
简评
半年报业绩符合预期,三季报展望已体现下半年业绩弹性
立讯上半年收入120亿,净利润8.3亿,同比分别增长45%和21%,净利润增速处于此前预告区间15-25%的中值附近。其中Q2单季收入66亿,净利润4.9亿,分别年增52%和29%,较Q1显著提速。同时预告三季报净利润为13.5-14.6亿,同比增长25-35%,对应Q3单季净利润为5.2-6.3亿,同比增长30-58%,虽然区间中值略低于市场预期,但单季增速持续提升确立。
Q2平稳增长并积极储备,Q3新品全面放量
立讯上半年成长主要来自AirPods、通讯(连接器/基站天线/滤波器)、汽车(线束)等贡献。同时亦积极为A客户新世代产品储备,6月已进入全面备货。从重点产品来看,我们判断:1)LCP天线日产能达20万套以上,新品份额约50%;2)手机无线充电接收端维持主供地位;3)马达从其中一款新机种起步,目前已有5条产线,中长期份额提升空间较大,预计明年扩至15-20条产线;4)AirPods爬坡顺利,上半年产量约500万套,收入30亿上下,全年上看1100-1200万套。
上半年营运质量优秀,新业务学习成本致短期净利率较低,Q4有望回升
从部份重要指标来看,立讯上半年表现出很好的经营质量:应收账款与票据合计增长约32%,低于收入增速;存货同比增长约30%,环比仅略增;经营现金流净额大增至21亿。盈利能力方面,上半年ROE为6.2%同比略增,净利率为6.5%同比减少1.7个pct,主要原因为新项目前期成本较高,同时iPhoneX产量较少导致微电声盈利偏弱。预计Q3仍处爬坡期,新项目对利润有正贡献,但盈利能力仍需一定提升过程,9月稳定量产后,整体盈利水平有望回升。
同时公布2018年股权激励方案,管理层激励更加完善
计划向中高层管理人员授予股票期权9750万份,约占总股本的2.4%,行权价为17.58元。分5年解锁,业绩指标为:2018年、2019年、2020年、2021年、2022年的营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元。2018-2023年合计摊销费用为4.7亿。我们认为解锁考核业绩相对容易,但对管理层将有显著激励。
业绩继续提速,中长期成长明确,维持首推
立讯上半年平稳增长、营运优秀,而经过新项目的前期爬坡,下半年新品将全面放量,业绩增速逐季提升。大客户LCP天线、无线充电、马达、AirPods等核心零组件已奠定消费电子龙头地位,而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,长期看点十足,成长空间和路径确定。考虑到新业务爬坡仍需一定过程以及股权激励新增费用等因素,我们审慎下调2018-2020年盈利预测至23/34/46亿(原为25/35/46亿),未来3年CAGR仍达40%,考虑年末估值切换,按2019年30倍PE给予目标市值1020亿,目标价25.2元,维持买入!
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