类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：关鹏 日期：2018-09-20
2018H1实现营业收入120.66亿元,同增46.95%,营业成本104.85亿元,同增46.33%,毛利15.81亿元,同增51.23%%,归母净利8.02亿元,同增15.69%,扣非后归母净利7.69亿元,同增20.26%,EPS: 0.28元/股。 l 快递收入增速恢复到27.42%,货代业务大幅增厚营业收入 2018H1,公司快递量达28.1亿件,同增24.51%,市占率保持在12.7%,同比2017全年提升0.1pcts;快递产品平均单价为3.57元/件,同减1.6%,快递实现收入120.66亿,同比增速恢复到27.42%,高于全行业25.8%的平均增速,为公司贡献了21.90亿增量收入;
新增的货代业务板块为公司带来15.83亿收入,大幅增厚公司营业收入。货代业务是公司切入国际市场的重要渠道,由圆通子公司圆通国际经营。公司持续加快与圆通国际国际货代业务的互补与协同,带动国际快递业务的发展,报告期内,公司国际业务收入同比增长51.7%。
运输成本优化效果显著,货代拉动整体毛利率提升至13.1%
成本端,单票面单成本同减0.01元;单位中心操作成本提升0.02元(+4.28%);单票运输成本下降0.05元(-6.1%),运输成本的大幅优化主要源于(1)公司继续购置干线车辆、自有运输车辆使用率快速提升;(2)公司不断优化现有承运商体系,改善承运商结算模式,确保承运商服务质量与成本优化。 刚性成本之外,公司的单件派送成本提升0.12元(+9.63%),单件补贴支出提升0.01元(+1.17%),反映出公司继续让利加盟商的价格政策。货代业务毛利率高于快递,为13.9%,这使得公司整体毛利率较去年同期提升0.4pcts。
合并圆通国际致管理费用大幅增长,升级中转中心将有效优化转运成本 报告期内,公司三费同增2.27亿元(+77.5%),主要系合并新增的圆通国际致管理费用增长2.35亿元(+86.48%),此外,公司理财产品规模减少,投资收益同减0.9亿元(-69%)。2018上半年,公司实现归母净利8亿元。 报告期内,公司持续推进转运中心的升级改造,新增固定资产同增162%,随着转运中心升级项目的逐渐结束,自动化带来的提效降本效应将逐渐显现。
投资建议:
公司快递业务恢复稳健增长,货代业务大幅增厚收入利润。随着中转中心的升级扩建、干线运输的不断优化,公司的运营效率和成本管控水平有望得到提升。预计公司2018 -2020年EPS分别为0.60、0.72、0.87元/股,对应PE 分别为20.44x、17.20x、14.17x。首次给予“谨慎增持”评级。
风险提示:贸易战;燃油、人力成本上涨;价格战;电商增速不及预期
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