光伏材料价格已止跌企稳 可积极关注相关龙头股

光伏材料价格已止跌企稳 可积极关注相关龙头股

 进入9月，上市公司中报业绩披露期也宣告结束，据《证券日报》记者梳理，A股光伏板块2018年上半年业绩仍然呈现向好趋势。其中，119家以光伏为主业或涉及光伏领域的上市公司中，中报业绩仅有14家出现亏损，占比不足12%。在此基础上，119家上市公司2018年上半年营业收入均值较2017年同期实现增长12.4%，归属于上市公司股东的净利润均值也同比增长将近23%。

    不过，中报业绩的增长，以及近期出台的一系列利好政策、消息，似乎无法在短期内消除市场对光伏产业未来的担忧，以及改变A股光伏板块自“531新政”发布以来陷入的低迷态势。

    究其原因，“531新政”以加速补贴退坡，限制光伏发电新增装机规模，促进产业淘汰落后产能的正面措施，也产生了抑制下游投资热情，挤压光伏产业各环节利润的负面效应。

    但尽管如此，《证券日报》在梳理光伏板块相关龙头上市公司中报时，也发现了颇多亮点，其中，光伏材料龙头，H股上市公司保利协鑫能源2018年中报显示，在硅片价格于今年上半年出现大幅下降情况下，公司垂直成本同比下降约20%，期内实现营收110.32亿元，实现净利润5.64亿元，综合毛利率仍然维持在30.2%的较高水平上。

    成本下降

    不及价格下降

    尽管保利协鑫能源2018年上半年综合毛利率仍然维持在30.2%的较高水平上，但其较2017年同期，还是下降了约11%。

    对此，保利协鑫能源中报描述，截至2018年6月30日，多晶硅及硅片的平均售价分别约为99元/公斤(相当于15.4美元/公斤)及0.7元/瓦(相当于0.11美元/瓦)。而去年同期(2017年1月1日-6月30日)，多晶硅及硅片的平均售价则分别为103.4元/公斤(相当于15.1美元/公斤)及0.891元/瓦(相当于0.13美元/瓦)。

    依此计算，2017年上半年多晶硅市场均价较2018年上半年下降了4%，而2017年上半年硅片市场均价则较2018年上半年下降了将近22%。

    《证券日报》记者获悉，保利协鑫能源内部计划在年内实现硅片的垂直成本下降幅度超过10%。但即便如此，由于市场环境的变化，硅片价格大幅下降，使得即便龙头企业的生产成本下降速度很快，也跟不上市场价格下降的节奏。保利协鑫能源中报介绍，主要由于硅片产品售价下降所致(部分被生产成本减少所抵消)，其2018年上半年光伏材料业务(多晶硅+硅片)毛利率为16.2%，而2017年同期为24.6%。

    除此外，虽然保利协鑫能源2018年上半年光伏电站业务的毛利率较2017年同期高出了2.3%，但由于2017年6月30日后并网项目电费下降，其新能源业务(含光伏电站业务)整体毛利率还是从2017年的70.8%，下降到了2018年的68.7%。

    在主要由“531新政”引发的市场价格下降背景下，中报显示，保利协鑫能源已在通过技术创新工艺升级降本增效之外，主动采取了提前调整生产计划及包括推行以销定产、制定灵活的定价策略、控制产品库存、严控应收账款等各项精细化管理举措。

    同时，在新能源业务方面，协鑫新能源也通过采取积极开拓海外市场，深化光伏扶贫、领跑者项目的工作，与大型央企建立战略合作伙伴关系(取得融资优势)等手段，寻找极具高回报潜力，风险低的项目。

    下半年光伏材料

    价格或企稳

    而在市场层面，目前光伏材料价格的波动，似乎并不像人们根据“531新政”影响预测的那般剧烈。

    事实上，在“531新政”后的6月份-8月份，多晶硅、硅片价格呈现了断崖式下跌，资料显示，多晶硅料价格下降了22%，硅片均价下降了19%。

    不过，据《证券日报》记者整理，受到“531新政”发布影响，多晶硅致密料、多晶硅片价格分别从6月份的110元/公斤、2.6元/片，一路下探至7月中下旬时的93元/公斤、2.40元/片，但经历了这一断崖式下跌后，进入8月份，多晶硅致密料、多晶硅片价格又分别反弹到了96元/公斤、2.45元/片。

    据了解，过去一年，国内月均进口超过1万吨多晶硅，而目前多晶硅料价格的下降首先对海外多晶硅产能带来冲击，很多企业的成本已经支撑不了当前的销售价格。而新疆协鑫、新疆特变等低电价地区的多晶硅产能释放后，现在的多晶硅价格以后或是常态。分析机构称，第四季度的硅料价格和现在或持平，海外的硅料厂生存会比较艰难。而据记者了解，新疆协鑫多晶硅将于三季度率先投产。

    相关行业研究机构分析称，目前光伏平价上网大周期已经开启，落后二线产能将逐步出清，市场集中度进一步提升，更高性价比的产品将受到市场追捧。特别是对于龙头企业来说，即便在“531新政”影响下，订单情况仍然饱满、稳定。例如保利协鑫能源硅片70%销售予下游大客户，大客户订单情况良好，为其出货量的稳定提供了有效保障。与此同时，从过往经验来看，由于年底是海外光伏装机的高峰，历年第四季度，光伏材料的销售均会迎来一个小高潮。基于此，业界判断，下半年光伏材料的价格将大概率维持8月份的水平。

    光伏新技术的推广速度也在加快，比如协鑫、阿特斯在推广的铸锭单晶。业界认为，这种用多晶的成本，生产单晶的技术，将对光伏发电的降本增效产生革新性的助推作用。

    不过，尽管据《证券日报》记者了解，基于铸锭单晶做成组件以后和直拉单晶相比，功率差值大概仅为5瓦左右，且大规模制造铸锭单晶的成本可能会进一步低于预期等优势，保利协鑫铸锭单晶已经获得了一些订单，但考虑新产品从研发到客户认可，再到规模化推广的进程，铸锭单晶产品大规模放量还需要过程。

    加速现金回流

    为全面平价做准备

    不久前，财政部批准了400亿元可再生能源补贴，并下发至电网公司，8月28日相关报道显示，个别企业已经得到了相关电力公司关于第七批可再生能源电价附加补助资金结算开具发票的通知。

    据《证券日报》记者了解，协鑫新能源约有1.85吉瓦左右装机列入了是第四批到第七批补贴目录，由此，后续公司将陆续收到10亿元-15亿元的补贴款。

    这无疑将对公司的现金流形成补充，而除此外，中报显示，保利协鑫能源于2018年6月30日的总资产为1116.95亿元，其中受限制及不受限制现金及银行结余合共约为129.59亿元。2018年上半年所收银行及其他利息约为4100万元。同时，上半年保利协鑫能源经营活动所得现金净额为18亿元，融资活动所得现金净额为19亿元。

    透过中报，保利协鑫能源描述，在“531新政”出来以后，通过与相关金融机构沟通，大部分还是非常支持光伏产业的。目前公司有一百多亿现金，有足够的运营资金应付未来十二个月的现金流量需求。但即便如此，中报也提出，公司已评估现时为动用的银行融资及可重续的银行贷款。为了提高资金流动性，公司持续紧密管理现金情况及持续与银行进行协商，以确保现有融资将可成功重续及在有需要时获得额外的银行融资。

    毕竟，在“531新政”导致的光伏市场低迷期，特别是引发资本市场对光伏产业产生担忧时，现金流的充沛与否，是决定上市公司们抗风险能力高低的重要因素。与此同时，光伏业界判断，在“531新政”的倒逼下，光伏发电的成本下降将加速，使之进入全面平价上网时代，而平价上网会给中国的光伏市场带来巨大的发展。包括保利协鑫能源在内的龙头企业们，如今的重要任务之一，便是加速现金回流，以为抓住平价来临后的市场机遇做足准备。

    届时，以保利协鑫能源为代表的中国光伏第一梯队企业，具有较强的抗风险能力，并将大概率在落后产能淘汰到位，光伏发电全面进入无补贴、平价上网时代，率先分享又一轮快速发展期的红利。

东方日升（个股资料 操作策略 股票诊断）

东方日升:技术为王 市场供应链逐步完善

东方日升 300118

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-05-24

事件

5 月8 日,公司发布公告称,拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。

5 月10 日,公司与欧洲复兴开发银行(EBRD)签署了哈萨克斯坦63 兆瓦光伏项目贷款委任书,并且确认了40 兆瓦贷款说明书,成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。

5 月17 日,公司推出1500V 系列的光伏组件产品。

简评

技术优势显著,组件产能持续扩张

近年来公司通过引进人才,联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,综合提高光伏产品转换效率和质量,技术和成本优势显著。2017 年公司持续开展新型产品研发,在N 型双面电池,双玻半片组件,黑硅电池与组件以及EVA 胶膜智能接线盒等项目取得阶段性成果并即将投产。研究指标均达到行业领先水平,满足国家领跑者项目要求,其中多晶电池转换效率可达19.20%。近日公司推出了1500V 系列光伏组件产品,可使电站初始投资总成本下降约0.2 元/W,充分显示公司技术优势。近半年公司分别与常州和义乌合作,将建设两个5GW 光伏电池组件制造基地,投产规模可达13.1GW。预计未来公司的光伏组件产能可达到16.5GW,推动公司经营效益稳步提升。

全球市场表现靓丽,积累海外EPC 经验

公司多年布局海外市场,积极响应“一带一路”战略,尤其在印度、欧洲和澳洲表现突出,2017 年海外市场营收占比高达50%。欧洲复兴开发银行(EBRD)与公司分别在在2018 年2 月和5 月签订哈萨克斯坦光伏项目(共计103 兆瓦)贷款委任书。东方日升也将成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。与EBRD 合作有利于全面提升公司海外项目开发、融资及技术能力与战略,也为公司加速开拓海外市场提供了强有力的支持。

战略转型,供应链逐步完善

公司专注于新能源、新材料事业,并逐渐实现业务横、纵向的延伸和布局。近年来公司积极转型,拓展全产业链业务, 2011 年在原有的太阳能组件、电池片和太阳能灯具业务基础上开辟了太阳能电站和 EVA 新业务。2017 年又通过非公开发行股份的方式募集资金31.54 亿元开拓下游光伏电站业务;5 月8 日,公司拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。收购九九久科技作为战略规划的重要一步,将与公司太阳能业务结合,有利于提升公司在产业转型过程中所追求的储能电池、新材料板块的市场供应链的完整性和协调性,促进公司提供一个完整的新能源解决方案、起到降本增效,完善产业链的积极效果。

预计公司2018、2019 年的EPS 为 0.93、1.09 元,对应PE 为12、10 倍,给出 “增持”评级,目标价14.20 元。

风险提示:

汇率风险

国内外政策风险。

太阳能（个股资料 操作策略 股票诊断）

太阳能:限电改善 平价加速 运营风起

太阳能 000591

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2018-08-08

政策倒逼光伏产业链平价加速,替代火电不是梦

531政策影响下制造端价格快速下探,倒逼全产业链加速平价。当前,全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh,在2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下,2020年全国32个电力区实现6.光伏平价的区域达27个,占全部电力区84%。

配额制叠加限电改善,大幅增厚公司利润弹性

配额制下,测算各省非水发电配额,预计18-20年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时,CAGR可达17%,将成为未来2年风光发展低保。而随着5月能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》逐步落地,西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减,在保守改善、中性改善、乐观改善情况下,仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。

板块估值处于历史低位,稀缺属性使得公司应享受更高溢价

目前A股运营商中,仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中,含9家破净标的,而A股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定,且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩,我们认为该板块目前安全边际相对较高,应给予更高估值预期。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

公司合理估值在6.91元附近

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理股价为6.91元/股,相对于前收盘价3.68元(2018年8月7日收盘价)尚有87.78%的估值空间,给予“买入”的评级。

阳光电源（个股资料 操作策略 股票诊断）

阳光电源半年报点评:经营性现金流大降 光伏新政影响开始显现

阳光电源 300274

研究机构：广证恒生咨询 分析师：潘永乐 撰写日期：2018-08-21

事件: 2018年8月15日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入38.95亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长3.75%;ROE为6.00%,较同期上升0.06个百分点。

点评:

营收、利润增速双降,经营性现金流大幅减少,公司经营受光伏新政影响开始显现 2018年上半年公司营收增长10%,增速较去年同期下降23.53pct.;净利润增长3.75%,增速较去年同期下降31.6pct.;经营性现金流-21.45亿元,较前期大幅下降。我们认为公司上半年经营受到光伏新政的影响刚刚开始显现,上半年全国光伏新增装机24GW,下半年可预见需求约10GW左右,我们预计下半年公司业绩将承受更大压力。

上半年逆变器出货量维持高位,价格有所下跌 上半年公司逆变器全球出货量8GW左右,实现营收16.44亿元,毛利率,较去年底下滑7.04pct.。总体而言,公司光伏逆变器累计出货量已达68GW,依旧是全球逆变器出货量第一。其中国内逆变器出货量6GW左右,国内市占率依旧维持在25%左右。上半年公司新发布了10多款逆变器新品,主要包括了户用、分布式、扶贫、领跑者、集中式电站等多个领域。其中在户用和扶贫领域公司发布了由阳光户用逆变器SG7/8K-D和组件关断器SPS-2组成的户用逆变系统,该系统具有不起火、自隔离、低辐射等众多优势,最大转换效率98.5%,为业界最高;与业内同类产品相比,该系统重量轻20%,体积减小30%,为业界最轻最小,方便运输和安装。从价格上看,根据我们测算,公司逆变器上半年销售均价约为0.205元/W,较2017年销售均价0.257元/W下滑了20%左右。

电站系统集成业务营收维持稳定,毛利率有所上升 上半年公司电站系统集成业务实现营收18.08亿元(YoY-1.24%),实现毛利率23.54%,较去年底上升7.7个百分点。我们认为,光伏组件价格下跌提升了公司EPC业务的毛利率水平。上半年公司共有已建成和在建光伏电站1.01GW,以领跑者和扶贫项目为主。由于今年领跑者和扶贫项目新开工集中在下半年,我们预计下半年公司电站集成业务有望逆势增长。

储能低基数高速增长,进军AGC储能调频市场 上半年公司储能系统实现营收1.19亿元(YoY+428.17%),上半年公司储能领域取得新进展,先后参与山西9MW/4.5MWh和德国16MW/8MW的AGC调频项目以及青海10MW/5.5MWh以及日本21MWh光储项目。随着电力市场化改革的推进,我国电力辅助服务市场建设正在提速。截至目前国家已批复东北、福建、山东、山西、新疆、宁夏、广东、甘肃等地开展AGC储能调频试点,公司在储能市场的未来发展值得期待。

盈利预测与估值:

公司上半年经营情况显示经营性现金流已经开始受到光伏新政短期影响,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.67、0.81和0.92元,对应10.13、8.38和7.35倍P/E。考虑到未来光伏平价上网后装机需求依旧有望保持以及公司在储能领域的高增长,我们首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示:

光伏需求恢复不及预期;公司逆变器毛利率下降超出预期;公司电站系统集成业务毛利率上升幅度不及预期;公司储能业务增速不及预期等。