美的集团:白电龙头稳健增长,内销贡献增量

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收1426.2亿元,同比增长14.6%;

归母净利润129.4亿元,同比增长19.7%;扣非后归母净利润125亿元,同比增长26.4%。Q2单季度实现营收728.9亿元,同比增长12.7%;归母净利润76.8亿元,同比增长18.9%。

内销市场支撑业绩增长。上半年,国内家电行业分化明显,空调市场持续增长,冰洗增速有所下滑。产业在线数据显示,1-6月公司空调、冰箱、洗衣机累计销量同比+11%、+2%、+8%。公司暖通空调实现638.7亿元,同比增长27.7%;

消费电器实现营收552.8亿元,同比增长27.6%。机器人及自动化系统营收同比下降8.1%,KUKA 机器人业务整合提升效率,板块毛利率有所提升。报告期内,受不稳定的国际贸易环境影响,外销业务增速下滑明显,营收同比微增5%。

但凭借公司品牌优势和立体式市场覆盖,顺应消费升级趋势,公司产品量价齐升,国内营收同比增长22.6%,有力支撑业绩增长。

盈利能力、营运能力持续提升。公司整体毛利率同比提升1.94pp,一方面是由于公司逐步向高端化、品质化转型,带动价格上涨;另一方面随着机器人业务的不断整合,毛利率同比提升9.7pp。费用方面,销售费用随收入同步增加,销售费用率同比增长1.82pp;财务费用受人民币贬值影响,实现汇兑收益5.9亿元,财务费用率同比下降0.96pp;管理费用率微降0.44pp。报告期内,公司持续推行“T+3”,加快存货出清,存货环比下降19.4%,营运效率进一步提升。

各渠道持续发力。渠道方面,公司快速拓展电商业务,上半年全网线上零售超过250亿元,同比增长33%,行业占比超过20%。同时大力推动家装建材渠道,截止报告日,已经建成6家全屋家电体验馆。依托公司旗下物流公司安得智联在全国118个城市物流中心的全国覆盖,可实现全国范围内同城24小时、跨市48小时快捷送达,公司全方位、立体式市场覆盖日趋成熟。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为3.14元、3.67元、4.25元,未来三年归母净利润将保持17.7%的复合增长率。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2018年16倍估值,对应目标价50.24元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,汇率大幅波动风险。