三一重工:Q2业绩弹性释放超预期,经营质量稳步改善
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2018-08-30
Q2业绩弹性加速释放,超市场预期:8月26日公司发布2018半年报,公告显示2018H1实现收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%;经营性净现金流62.21亿元,为同期历史最高水平。分季度看,Q2单季度实现收入159.65亿元,同比增长62.39%;实现归母净利润18.88亿元,同比增长355.68%;经营净现金流36.28亿元,同比增长25.32%,Q2业绩弹性加速释放。
起重机高速增长,挖机市占率持续提升,混凝土机械平稳增长:2018上半年,公司挖机实现收入111.6亿元,同比增长61.62%;毛利率40.76%,同比上升3.76个pct;销量2.65万台,市占率22.05%,同比提升0.53个pct(工程机械行业协会数据),未来通过进口替代市占率有望继续提升。混凝土机械实现收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌;毛利率23.79%,同比增长1.19个pct。起重机械实现收入41.02亿元,同比增长78.47%,市场地位稳步提升;毛利率24.56%,同比下降8.54个pct。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,总体市场份额进一步增加。
期间费用有效控制,盈利能力大幅提升:Q2综合毛利率31.43%,同比提升4.14个pct;净利率12.29%,同比提升7.63个pct,盈利能力大幅提升,工程机械龙头厂商步入业绩弹性释放阶段。期间费用方面,销售、管理费率同比分别下降0.9和2.1个pct,受益于规模效应提升等因素费用得到有效控制;财务费用大幅下降2.62个pct,系利息支出同比下降9294万元、利息收入大幅增长1.34亿元、汇兑损失减少3.36亿元。
资产质量持续提升,经营净现金流创历史同期新高:根据报表,截至2018上半年底,公司应收账款周转率由上年同期1.04提升至1.46,存货周转率由2.15提升至2.24,ROE(TTM)15.4%,环比继续提升5个pct。受益于资产质量的持续改善,2018上半年公司经营性净现金流62.21亿元,达到同期历史最高水平。
投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为51.28亿元、67.24亿元和75.77亿元,对应EPS分别为0.66元、0.86元和0.97元,维持买入-A评级,6个月目标价11.88元,相当于2018年18倍动态市盈率。
风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。
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