世联行:资管逐步成熟,交易服务托底业绩
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘璐,陈慎 日期：2018-08-23
世联行发布2018年中报,营业收入36.73亿元,同比增10.04%,实现归母净利润3亿元,同比增4.55%,EPS0.15元。
结算收入与公寓投入一降一升,业绩小幅增长。上半年公司业绩小幅增长,略低于收入增速,主要有三方面因素:1、公寓管理、世联空间等资产运营业务快速发展,公司投入加大;2、公司代理业务结算进度放缓,收入同比减少14%;3、受金融政策影响,公司贷款坏账损失以及应收账款坏账准备提升,公司计提资产减值损失同比增加0.64亿元。今年公司将业务分为交易服务、交易后服务、资产运营服务和资产管理服务四大板块。交易服务板块包括代理销售业务、经纪业务和互联网+业务。从业态结构来看,交易服务依然是公司业绩的主要贡献来源,代理销售以及互联网+业务所贡献的毛利占比分别达47%和37%,合计占比达84%。交易服务收入预计将在二季度基础上进一步改善,预计全年完成年初目标无虞。
资管业务实现资产证券化,外部合作拓宽电商及金融边界。资管业务是公司目前运营的重心,也是收入增速最高的板块。公司长租公寓目前整体规模约3万间,较年初略有下降,这是因为公司正在进行结构调整,剥离了部分盈利能力较差的分散式公寓,进一步提升集中式公寓的占比,目前公司集中式公寓的比例在90%以上。收入方面,上半年公寓管理收入达1.67亿,同比增长146.7%。出租率也在去年的基础上进一步提升,达90%以上。
一手代理市场增速下降,互联网+业务增长。在交易服务环节,公司的收入结构有所调整,即传统代理销售收入占比下降,而互联网+业务有所提升。上半年一手代理结算额1709亿,同比下降15.7%,代理销售额收缩幅度低于结算额,同比下滑5.6%,市场份额与17年持平。尽管代理业务同比下滑,但互联网+业务继续保持增长,收入同比增长7%,对冲之下公司交易服务的整体下滑幅度控制在6.4%。展望18年,因公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约4268亿元,创下新高。
投资评级与盈利预测:我们预计18-19年EPS分别为0.54元和0.65元,维持“买入”评级。
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