良信电器:业绩符合预期,盈利能力持续提升
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康,傅鸿浩,吴用 日期：2018-08-06
事件:公司公布2018年半年报,报告期内公司实现营收8.02亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长13.1%,扣非归母净利润1.13亿元,同比增长28.2%;稀释后EPS为0.16元。同时,公司预告2018年前三季度业绩将达2.20-2.56亿元,同比增速为20%-40%。
经营稳健,盈利能力持续提升:18H1和18Q2单季度的收入增速较2017年同期有较大幅度下降,主要是17H1光伏行业抢装使得基数较高而18年光伏“531”新政后需求大幅下滑。公司成本与费用控制合理,18H1三项费用率24.31%。同比减少0.55Pct。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2017年公司毛利率从36%提升至39%,净利率从11.7%提升至14.5%;18H1公司综合毛利率和净利率水平分别为41.85%和15.71%,同比分别提升3.31Pcts和0.20Pct。公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。
下游 行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,保持每年15%以上增速。
公司定位中高端行业市场,深耕行业客户不断开拓市场:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。2018年上半年,公司聚焦“以客户为中心”,继续深化营销组织变革,区域化重新布局。目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立61个办事处和5个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司18H1新签及续签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户;在通信领域,成功入围BAT三大公司。
投资建议:维持公司买入-A的投资评级和目标价10.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速16%/22%/24%,净利增速33%/32%/30%,EPS预测0.36/0.47/0.61元。我们维持公司买入-A的投资评级,并根据公司2017年度除权除息(10转5派2.5元)相应调整目标价至10.00元,目标价对应2018年28x估值。
风险提示:1)宏观经济下行,下游 行业需求增速不达预期;2)原材产料价格短期快速上升导致毛利率下滑;3)外延推进不顺利。
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