安井食品:收入利润双增,产能释放效果显现
安井食品 603345
研究机构：中信建投证券 分析师：安雅泽 撰写日期：2018-07-18
战略清晰,盈利能力提升
公司产品、渠道经营策略清晰,产品端“火锅料为主,米面为辅”的产品组合模式和渠道端“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式见效显著,积极打造餐饮中央厨房概念,推动两大品类在餐饮渠道的拓展,品类叠加效应提升明显,是上半年带动公司收入增长的主要原因,2018H1实现营业收入19.47亿元,较去年同期16.41亿增长18.64%。同时,公司不断优化商业模式,通过爆品思维的新品推广模式、视觉营销的品牌宣传模式提升公司管理水平,降低生产成本和期间费用,提高盈利能力,2018H1实现归上市公司股东净利润1.42亿元,较去年同期1.04亿增长37.40%。
产品结构升级,品类叠加效应提升
公司产品以火锅料制品为主,米面制品为辅,并推出小龙虾业务,有望打造新的增长点。火锅料方面,公司推出“火锅三侠”等产品,继续发力高端新品,产品结构进一步优化。小龙虾行业市场空间广阔,产业链规模达1400亿,目前还没有全国性品牌出现,安井标准化生产的速冻小龙虾由于速冻制品保质期长,可突破季节性和消费场景的约束,通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接其他产品餐饮配送渠道,C端则由电商运营,品类叠加效应提升,有望打造成为安井下个大的增长点。
渠道广度覆盖,深度挖掘是未来重点
公司已经形成了覆盖全国的营销网络,当前主要市场集中在华东区域,占比在在56%左右,未来将继续巩固华东、华北、东北等重点市场,加大华南、西南、西北等相对弱势市场的布局拓展。公司目前600家经销商,覆盖4万家销售终端,经销商队伍较成熟,贡献公司收入80%左右。未来,随着公司销地产模式的推进,围绕公司六大生产基地建设,华中、东北、西南等地有望成为重点增长贡献区域。
IPO募投项目陆续完工,产能瓶颈有望缓解
近年来,公司产能利用率始终保持较高水平,2017年公司设计产能32.77万吨,较上年增长13.1%,产能利用率仍然达到107.3%。近年制约公司的一大问题就是产能,特别是速冻制品,市场需求受季节影响较大,销售旺季时产能不足导致断货情形时有发生。目前IPO募投的泰州安井二期8万吨速冻调制食品项目已于去年12月开始部分投产,将有效缓解产能瓶颈问题。此外,公司近期发行总计5亿元可转换公司债,拟建设四川安井年产15万吨速冻食品生产线,一期7.5万吨计划2019年中投产,全部15万吨预计2021年投产,不仅可以解决公司产能问题,还能立足四川,辐射西南市场,提升西南市场竞争力。随着产能制约减缓,影响公司扩张的最大问题解决,有利于公司完善弱势区域布局,快速扩大市场份额。
盈利预测
随着公司产能逐步释放,火锅料制品板块稳定增长,速冻米面制品板块占比持续提升,新品调理水产品板块有望崛起,为公司创造新亮点。公司管理能力不断强化,成本端控制较好,费用端继续稳定向好。预计公司2018-2020年净利润分别为2.74、3.37、4.09亿元,对应EPS分别为1.27、1.56、1.90元/股,对应PE30.90、25.13、20.70。
风险提示:食品安全风险,小龙虾行业不达预期,原材料价格波动。
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