类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2018-07-02
锦江5月经营数据向好:
一、境内整体有限服务酒店的RevPAR提升5.48%,房价和出租率的同比变动分别为+9.79%/-3.16pct: 1)中端酒店的RevPAR提升1.81%,房价和出租率的同比变动分别为+5.34%/-2.83pct;
2)经济型酒店的RevPAR降低2.49%,房价和出租率的同比变动分别为+2.87%/-4.13pct。
二、境外酒店RevPAR降低4.38%,房价和出租率的同比变动分别为-4.74%/0.24pct:
1)中端酒店的RevPAR降低13.25%,房价和出租率的同比变动分别为-10.60%/-1.77pct; 2)经济型酒店的RevPAR提升0.47%,房价和出租率的同比变动分别为-0.94%/+0.97pct。
三、开业酒店达到6,982家,直营店和加盟店分别为1,029/5,953家。其中,加盟店快速扩张,5月内加盟店新增66家(经济:13;中端:53),减少11家经济型直营店。截止5月31日:
1)经济型酒店开业门店数达到5,057家,直营/加盟店分别为917/4,140家; 2)中端酒店开业门店数达到1,925家,直营/加盟店分别为112/1,813家。 简评 锦江系酒店的RevPAR在今年受益于提价而快速提升 从锦江披露的数据来看,今年的酒店RevPAR增速主要来自于:1)房价提升。经济型酒店和中端酒店的房价均出现提升,整体/中端/经济型分别提升9.79%/5.34%/2.87%,而出租率则出现不同程度下滑,中端和经济型酒店分别下滑1.77pct/2.83pct,拖累整体出租率下滑3.16pct;2)中端酒店比例不断提升。截止5月底,锦江中端酒店占比已经达到27.57%,较1月底提升2.42pct,结构性改善带来整体RevPAR的提升。从锦江目前的开店、关店情况来看,未来会继续加大中端酒店的数量,同时关闭经营不善的门店,保证结构性改善持续推动RevPAR提升。另一方面,公司在扩张上坚持加盟方式,5月末,锦江整体的直营比已经由2017年底的15.76%降至14.74%,减轻自身资产重量,未来业绩将更为稳定,抗风险能力增强。
中端酒店表现不一,品牌总量体现竞争优势
锦江中端酒店变现好坏差别较大。其中,中端酒店中喆啡、希岸两大品牌表现出明显的增长势头,在5月内,喆啡的RevPAR/房价/出租率分别同比变动26.88%/11.58%/9.47pct,希岸增速在中端酒店品牌中仅次于喆啡,RevPAR/房价/出租率分别同比变动10.55%/5.14%/3.87pct,除二者外,中端品牌中还有麗枫出租率保持提升(+1.35pct)。而在锦江的中端品牌中,维也纳国际、维也纳3好、锦江都城均出现下滑,RevPAR分别下降11.73%/5.89%/2.70%。从目前锦江各大中端酒店品牌发展情况来看,锦江今年前5个月的良好表现主要在于拥有几个发展良好的酒店品牌。对酒店运营来讲,锦江旗下众多的中端酒店品牌不仅丰富了锦江的扩张能力,较多品牌数量也足够定位不同的消费群体,在不同的经济环境下,都拥有较为强势的、具备口碑的品牌,在提高竞争优势的情况下,也提高了容错度和抗风险能力。
经济型酒店增速低于中端,7天系列拖累较大
经济型酒店无论是房价还是出租率变化都差于中端酒店。其中,锦江之星表现最佳,RevPAR/房价/出租率分别同比变动1.81%/1.15%/0.51pct,其余经济型品牌的出租率、RevPAR均呈下降态势。具体来看,7天/IU/派的RevPAR分布下降6.02%/3.02%/7.24%。锦江的经济型酒店主要是7天、锦江之星,考虑到今年经济型酒店扩张基本停滞,借用2017年底的数据来看,7天系列、锦江之星酒店在境内经济型酒店门店数中占比分别高达60.98%、26.56%,考虑到境外酒店,占比也有49.05%、21.36%。因此,经济型酒店整体下滑受到7天系列影响较大,单看锦江之星,仍保持较稳健的运营情况。
投资建议:我们认为,公司是有限服务型连锁酒店规模第一的龙头企业,在酒店行业整体向好的情况下,享受较大的行业红利。同时,今年内部整合预期较高,各项费率有望进一步降低,加盟作为轻资产模式扩张保证公司长久的稳健经营。
盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为32X、26X、21X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。
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