类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松日期：2018-06-26
事件:根据微酒显示,7月1日起,洋河将同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝出厂价及终端供货价,5月底股东大会公开说明的提价策略将正式实施。其中,出厂价方面,海之蓝上涨4元/瓶,天之蓝上涨6元/瓶,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶;终端供货价方面,海之蓝上涨60元/箱,天之蓝上涨100元/箱,梦之蓝M3、M6分别上涨110元/箱、140元/箱,M9提高600元/箱。
品质升级推动提价策略实施,下半年业绩有望加速增长。我们认为本次蓝色经典的价格提升是以内在品质升级为基础,近期海天系列新品即将上市,具备更多老陈酒、更高绵柔度、外观更时尚等新的亮点。从提价幅度来看,核心产品出厂价上提3%-5%,终端供货价涨幅高于出厂价,经销商渠道利润有望得到提高,这将有效改善海之蓝和天之蓝等成熟产品的动销质量,激发经销商经营活力,蓝色经典价格的全面提高是顺应消费升级趋势的举措,亦是洋河主动性拔高品牌力的象征。目前来看,二季度梦之蓝增速仍在50%以上,我们预计整体收入增速在20%以上,渠道库存约1-2月,配额制对于库存管控效果显著。展望下半年,提价以及消费税高基数逐步消除,公司利润端增速有望环比加快。
省内消费升级+省外加速扩张,未来3年收入复合增速有望达20%以上。2017年以来省内收入增速回归双位数,江苏市场消费升级趋势显著,婚宴用酒普遍向300元以上看齐,凭借强势龙头地位,未来省内增长具备较好的持续性。目前省外收入增速约25%,新江苏市场个数已发展到495个,收入占比(省外)达70%以上,新江苏市场对省外发展起到良好的引领作用,未来公司将积极拓展省外市场覆盖面,到2020年建成深度全国化的市场,省外收入占比有望达到70%。从产品结构来看,未来公司核心增长点来自梦之蓝,在品牌力逐步提升趋势下,我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长,未来3年公司成长步伐清晰可见,预计收入增速可持续实现20%以上增长,梦之蓝占比逐步提高推动利润弹性加速体现。
中长期成长空间充足,理应享受估值溢价。经过近几年充分调整,目前公司经营进入全面良性循环通道,渠道库存及价格体系健康运行,品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力,梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企,管理层能力出众、经营理念稳健,内部治理结构合理高效,随着内部经营体系进入正向循环,品牌力提升进度超出市场预期,全国化成长空间全面打开。公司对应2018年25倍PE,MSCI落地后,机制优秀、业绩增长稳健的洋河更受外资偏好,白酒估值体系有望迎来重构,公司理应享受估值溢价。
投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为242.12/292.07/346.77亿元,同比增长21.56%/20.63%/18.73%;净利润分别为82.99/101.65/123.95亿元,同比增长25.22%/22.49%/21.94%,对应EPS分别为5.51/6.75/8.23元。
风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
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