中青旅:业务稳步发展,天气拖累下增长仍稳健
中青旅 600138
研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-05-04
事件:公司发布17年年报及18年一季报,17年实现营业收入110.20亿元,同比增长6.70%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长18.24%;实现扣非净利润4.31亿元,同比增长16.04%。拟每10股派发现金红利1元(含税)。
18年一季度实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长14.02%;实现扣非净利润0.94亿元,同比增长4.37%。
投资要点
全年业绩稳步提升。17年实现营收110.20亿元(+6.70%),归母净利5.72亿元(+18.24%),扣非净利4.31亿元(+16.04%),业绩实现稳步增长,非经常性损益主要包括政府补助(2.69亿)。两大景区表现良好,各项业务增长稳健。
乌镇:“文化+会展”小镇影响力日趋扩大,客流增速保持稳定,17年营收16.46亿元(+20.93%),净利润6.92亿,净利率42%(+2pct),盈利能力实现提升。
接待游客1013.48万人次(+11.81%),其中东栅游客468.91万人次(+9.06%),西栅游客544.57万人次(+14.28%),东栅作为成熟景区仍保持超过5%的客流增速,展示出其核心价值与创新活力,而西栅受益于互联网大会等活动影响和品牌打造,客流超越东栅并保持高增长。
客单价上,乌镇17年客单价162元(+8.22%),增速创14年以来的新高,主要受益于消费升级和西栅较高的客单价带来的结构性调整。
Q4单季客流同比增长5%(211万人次),淡季表现良好。
古北水镇:精准营销提升景区市场认知度,量价齐升驱动收入增长,17年营收9.79亿元(+35.16%),实现净利润1.14亿元(-45%)。
17年接待游客增速保持稳健(275.36万人次,yoy+12.89%),客单价大增贡献收入(356元,yoy+20%)。
Q4客流微降,Q1基本持平,配合营销活动和产品开发,淡季客流增长仍具备空间。
旅行社业务:“旅游+”战略创造新活力,传统业务协同发展,实现营收37.76亿元(-2.49%),毛利率7.91%(+0.33pct),18年将启动北非包机项目,提供灵活的“机+酒”打包产品和可天天出发的自由行产品,不断推进旅行社服务的精细化程度。
酒店业务:中端酒店精准定位,品牌扩张助推业务利润双增长,营收4.32亿元(+16.59%),毛利率80.64%(-2.39pct),截至17年底,山水酒店共有门店87家,包括58家开业店和29家筹建店,已签约项目27个,其中直营类1个,托管类1个,加盟类25个。
整合营销业务:“区域、业态、行业、线上线下”思维协同,行业领先地位稳固,保持了旅游目的地营销、国际会议、海外活动、大型博览会运营等领域的市场第一,实现营收20.62亿元(+4.36%),毛利率17.13%(+1.14pct),净利润受人工成本等支出上升和政府补助下降影响下滑24.38%。
IT产品销售与技术服务:营收30.06亿元(+13.09%),毛利率13.28%(-0.99pct),其中创格科技营收同比增长13.65%,净利润基本持平,风采科技营收同比增长5.65%,净利润基本持平,但由于和四川福彩中心续签的合作条款发生较大变化,预计18年福彩业务净利润将出现较大幅度降低,中青旅大厦持续为公司带来稳定的租金收入和利润来源。
经营效率保持,费用增长受经营扩张驱动。17年销售费用率11.0%(-0.1pct),宣传投入有所减少;管理费用率5.8%(+0.7pct),因经营扩张导致对应工资成本增长11%;财务费用率0.7%(+0.2pct),主要由于银行贷款利息增加。
18Q1乌镇受天气影响,管理提效增厚业绩。18Q1实现营收25.07亿元(+22.8%),归母净利0.99亿元(+14.02%),扣非净利0.94亿元(+4.37%):1)乌镇受天气影响Q1游客同比下降18.3%,依靠提价优势,营收同比增长4.31%。古北游客基本持平,依靠“会”+“展”、“长城+”战略,提高客单价,营收同比增长16.93%。2)中青博联成功中标多个直销客户年会项目,凭借独特服务模式和高运营水平,营收同比增长57%。3)山水酒店轻重并举,营收同比增长15.64%。4)旅行社新增“私家团”产品、持续创新。5)经营效率提升显著,销售费用、管理费用、财务费用率分别同比下降1.14、0.79、0.04pct。
政府补贴常态化,显著增厚公司利润。由于在世界互联网大会筹备过程中做出的突出贡献,为支持互联网大会配套项目建设,乌镇旅游获得桐乡市财政局7.97亿元补助款,18年一季度末已全部到账。
光大入主,静待战略布局推进。18年1月中青旅控股股东中国青旅集团的控股股东变更为光大集团,有望助力中青旅战略布局:(1)光大拥有金融全牌照、酒店、会展和景区等资产,具有旅游资源开发能力;(2)新任董事长李晓鹏兼任中国旅游协会副会长,具有行业背景;(3)光大将中青旅列入一级直属企业序列,目标用五年将其打造为国际一流的旅游综合服务商。
盈利预测:预计18-20年归属净利6.88(+20.4%)、8.26(+20.0%)、9.67(+17.1%)亿元,EPS为0.95、1.14、1.34元,对应PE为22、18、16倍。
风险提示:可能存在客流增长低于预期的风险。
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