流动性变局下 A股五月如何布局

A股历来有“五穷六绝七翻身”之说，随着市场对货币政策预期改变，5月市场资金面将如何演变，A股会否落入“五穷”魔咒？针对这一话题，本报记者特邀请长江证券研究所宏观部负责人赵伟、国金证券宏观分析师段小乐和申万宏源证券策略分析师傅静涛展开讨论。

流动性难转向趋势性宽松

中国证券报：市场对货币政策预期有所改变，未来资金面将如何演变？

赵伟：在防风险持续推进下，信用收缩尚未结束，流动性环境总体或较难转向趋势性宽松。防风险作为未来3年经济工作的“三大攻坚战”之首，仍将持续推进。考虑到今年二至四季度仍有将近5万亿元信托产品到期，在影子银行、非标融资监管趋严的背景下，信托等非标融资的收缩尚未结束，社融增速或还将进一步回落。央行采取降准置换中期借贷便利(MLF)的操作，不仅为后续公开市场操作腾挪空间，还降低了银行负债端压力，引导银行降低实体融资成本。同时，对城商行和农商行等释放增量流动性，引导资金流向小微企业。防风险背景下，货币政策总体取向不变，考虑后续每月MLF到期规模多在4000-5000亿元左右，流动性环境总体或较难转向趋势性宽松。

段小乐：货币政策在未来的1-2年内将保持更大的灵活性。未来可能仍会有多次降准，但需要具体情况具体分析，要看仅是为了扩大货币乘数，还是为了释放更多流动性。中国以往的基础货币释放主要依靠外汇占款的投放来实现，但随着外汇占款的趋稳，央行投放基础货币方式转向公开市场操作。在经济总量不断扩大的背景下，对流动性的总量要求也在不断上升，完全通过公开市场操作投放基础货币的方式，带来操作上和管理上的难度，未来流动性的投放可能需要降准以扩大货币乘数来实现。那么，未来降准的时候，要看释放的流动性是为了匹配经济增长需要，还是提供多余的流动性供给。可能未来更多需要关注“价”的变化，也就是资金利率价格的变化，比如DR007等指标。