类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王乾日期：2018-04-23
业绩符合预期投资收益贡献明显
2017年公司实现营业收入40.7亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润4亿元,同比增长19.5%,扣非后净利润2.97亿元,同比增长15.58%。收入增长主要来源为饲料、化药板块收入增加,归母净利润增长主要来源于公司减持金达威股份产生投资收益1.16亿元。
疫苗业务受招采调整拖累口蹄疫市场苗质量提升带动收入增长明显
疫苗板块实现营业收入11.73亿元,同比下滑10%。受猪瘟、蓝耳疫苗退出招采及禽链行情低迷影响,猪瘟、蓝耳疫苗招采收入同比减少约1亿元,高致病性禽流感疫苗招采收入同比下滑20%。口蹄疫高端市场苗通过工艺升级后质量提升明显,全年实现口蹄疫市场苗收入约1.3亿元,同比增长55.71%。此外,据公告新品猪支原体肺炎活疫苗、猪圆环灭活疫苗及猪腹泻二联苗正进行产品文号申报,产品投放市场将成利润新增长点。
海外出口拓展推动化药收入增长饲料产品线逐步丰富
报告期内化药板块实现收入8.46亿元,同比增长14%,增长原因为环保高压下生产工艺提升,尤其海外市场拓展推动化药收入增长。饲料板块保持蛋鸡预混料优势同时加入猪料丰富产品线,全年实现全价、浓缩和预混料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600吨,同比增长17%。
18-20年业绩分别为1.03元/股、1.24元/股、1.44元/股
公司是老牌动保企业龙头,口蹄疫高端市场苗进入快速增长期,同时饲料板块、兽药板块完成产能升级后进入平稳增长期。预计18-20年EPS为1.03元、1.24元、1.44元,按最新收盘价计算对应18-20年PE为20、17、14倍,给予“买入”评级。
风险提示:新品批准文号获得受农业部审批进度影响,新品上市具有不达预期风险;产品销售受养殖盈利下滑影响风险;疫病风险
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