类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-04-17
业绩回顾:收入稳健增长,毛利净利率大幅提升。2017年公司实现营收38.50亿元,同比增长17.59%,单季度收入分别为8.76亿/9.75亿/10.38亿/9.61亿元,分别同增18.68%/18.89%/19.58%/13.36%,其中Q4为开店淡季,收入环比下降7.44%。2017年实现归母净利润5.02亿元,同比增长31.93%,单季度归母净利润为1.15亿/1.23亿元/1.40亿/1.24亿元,分别同增37.64%/24.74%/54.00%/15.45%。2017年公司毛利率35.79%,较去年提升3.95pct,净利率13.03%,较去年提升1.42pct。销售费用率11.07%,比去年提升2.96pct,管理费用率6.87%,比去年提升0.76pct。
看门店,门店增量及单店收入贡献符合预期,东南亚开店试水表现不俗。2017年休闲卤制品销售收入37.13亿元,同比增长34.81%,2017年国内净增门店1129家,门店总数达9053家,新开门店贡献14.25%收入增量,单店收入贡献2.86%收入增长;2017年公司海外实现收入1351万元,新加坡、香港开设门店13家。2018年公司门店有望继续保持800-1200家新增速度,单店收入保持3%-5%的增长,海外将继续在泰国、越南开拓。
看地区,成熟区华中、华东增速约12%-15%,毛利较高,成长区华南、西南、华北增速约15%-25%,毛利较低。目前公司已基本实现全国布局。分区域来看,成熟区域华中、华东收入占比分别为26.96%/26.60%,增速分别为29.62%/12.18%,该区域毛利较高,分别为35.90%/37.59%,华中增速远高于去年15.08%水平,主要系西北产能转移到华中地区所致;成长区华南、西南、华北收入占比分别为16.79%/15.06%/13.20%,增速分别为27.32%/19.57%/15.34%,该地区毛利较成熟区域低,预计为新店折扣较大所致;西北地区由于产能转移,本期数据分析不具价值。
看产品,公司成本转嫁能力强,禽类、蔬菜占比高,畜类增速快。公司鲜货类产品销售增长17.86%(销量+14.87%/单位售价+2.60%),毛利率34.79%,较去年同期提高3.94pct,主要系成本下降前提下,销售单价实现上涨(售价+2.60%/成本-3.25%)。分产品来看,禽类产品占比最高,毛利最高,增速较低,占比83.03%,毛利达36.50%,增速16.87%;蔬菜产品占比次之,毛利次高,增速次之;畜类产品虽占比不高,仅为0.96%,但增速最快,达35.26%,为新晋品类。
鸭价下行,毛利率提升,费用占比小幅提升,净利率上行。2017年公司毛利率35.79%,较去年提升3.95pct,主要系成本下降背景下,公司销售单价上涨(鲜货类产品售价+2.60%/成本-3.25%)所致。销售费用率11.07%,比去年提高2.96pct,其中广告宣传费、运输费占比最高,分别为4.83%/2.10%,主要系公司借上市之际,加强品牌宣传及渠道拓展。管理费用率6.87%,比去年提高0.76pct,其中职工薪酬占比最高为3.22%。净利率13.03%,较去年提升1.42pct,主要受毛利提升、费用率小幅提升所致。
2018年内生外延,增长可期。内生增长上,2018年公司将积极扩张门店,加大现有市场门店拓展,将加强高势能门店布局,提升品牌形象和宣传力度。2018年公司门店数目有望突破1万家,门店增长将带来12%+收入增长。推进线上业务,为线下引流,新品推出及产品结构调整,有望带来单店收入5%+收入增长。外延并购上,公司积极参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,有望带来新的增量。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为休闲卤制品行业龙头,渠道下沉有序进行,成本转嫁能力强,盈利能力仍可提升,2018年内生外延,稳定增长可期。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.89元、2.30元,对应PE分别为25X、21X、17X,维持“买入”评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不达预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;外延并购对公司未来影响的不确定性。
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