类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-04-12
公司2017年净利润2.8亿,同比增9.4%,基本符合预期:公司2017年实现营业总收入18.16亿,同比增长14.25%,;归母净利润2.80亿,同比增长9.43%,较业绩快报下调约800万;扣非归母净利润2.66亿,同比增长9.4%;EPS 为0.74元,同比增长7.14%。盈利能力看,2017年公司毛利率35.5%,下降3个百分点,净利率15.8%,下降0.8个百分点。
4Q2017维持稳定增速:四季度实现营业收入5.41亿元,同比增长14.8%,环比增长11.3%;归母净利润0.76亿元,同比增长14.5%,环比下滑0.4%。
四季度毛利率为32.6%,同环比均下滑4个百分点左右,净利率14.2%,环比下滑2个点,同比基本持平。四季度公司毛利率下滑一是电解液四季度价格下降,二是海斯福原材料价格继续上涨。
1Q2018年净利润同比下滑15-25%,由于电解液客户结构变化+汇兑损失:公司预告1Q18年净利润4400-5754万,同比下滑15-35%。主要有两方面原因:一是锂离子电池电解液由于竞争激烈产品售价下降,毛利有较明显下滑;二是公司由于汇兑损失影响利润1000万+。另外两块业务,氟化工和电容器化学品均保持稳定增长。分业务看,电解液产品定位高端,差异化竞争,降价趋势下依然保持稳定增长:2017年电解液实现营收9.59亿元,同比增长12.10%,占营收比重52.8%;
毛利率维持32%,同比略微上升0.37%个百分点,预计2017年电解液贡献1.2亿左右净利润,同比略有增长。公司电解液竞争优势集中于配方和添加剂,子公司瀚康为其提供添加剂(2017年瀚康实现净利润2.7亿净利润,持平);
同时公司六氟磷酸锂60%以上进口,价格虽高,但品质更优,适用于公司中高端产品,因此公司电解液毛利率得以维持30%以上。从结构看,公司动力类电解液占比50%+,消费类40%+,同时海外客户占比超过40%,客户包括LG、三星、松下和国内的力神、光宇、比克、比亚迪、孚能等企业。价格方面,2017年公司电解液均价为4.5-5万/吨,下降30%左右,主要由于原材料六氟降价及竞争加剧所致。
由于下游集中度提升,电容器化学品2017年实现近年来较高增长:电容器化学品2017年实现营收4.74亿元,同比增长26.96%。由于下游消费升级,龙头市占率提升,公司铝电容器在经理低谷期后回暖。目前公司铝电容器市占率达到50%,盈利能力稳定。2017年毛利率为36.4%,同比降低1.1个百分点。
有机氟化学品受原料涨价影响,业绩略有下滑:氟化工业务17年实现营业收入2.75亿元,同比下降10.02%,营业收入下降主要受主要客户库存调整导致采购量下降较多的影响;同时受国内环保监管加强,原材料供应趋紧,主要原材料六氟丙烯价格上涨较多,导致销售毛利下降9.8个点至51.2%;
2017年海斯福实现净利润8208万,同比下降24%。公司费用率基本维持稳定,研发投入较大:2017年,公司三费合计3.16亿元,同比增长10.48%,三费费用率为17.41%,同比减少0.59个百分点。
其中,销售费用为0.76亿元,同比增长39%,主要是运输费用及人工费用增加所致;管理费用为2.22亿元,同比下降9%;研发投入1.29亿元,同比增长23.2%,研发费用/营收为7.1%,处于行业较高水平。
流动性略有下降:2017年公司存货为2.78亿元,同比增长16%;应收账款6.51亿元,同比增长34%;经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元,同比下降7%;短期借款为3.31亿元,同比增长4462%,账面现金为3.14亿元,基本持平。
电解液扩张由保守转为进取,凭借技术及国内外客户积累有望获得高增长从产能看,公司加大电解液产能建设,本部产能3万吨,海斯福产能1万吨,同时公司与亿纬锂能合作在荆门建设2万吨电解液生产基地;海外方面,公司拟在波兰建设4万吨电解液,配套LG、三星。客户拓展看,公司今年将加大对CATL 电解液供应,目标占CATL 今年采购的30%以上(约供应8000吨);国内其他电池企业如孚能科技、亿纬锂能、国轩高科,公司均增加供应链,提高在动力占比;海外方面,LG 作为国际动力电池增长潜力大电池厂商,公司深度绑定,并拟在波兰建厂配套。价格方面,2018年由于六氟价格进一步下滑(目前下滑至12万/吨),且竞争加大,预计电解液价格还将下滑10-15%,但我们认为随着车型升级,动力电池高镍化,安全性能突出,电解液配方和添加剂地位将突出,结构将升级,电解液厂商溢价能力增加。
其他业务2018年将维持较好增速:海斯福将在3-4月重新签订供货合同,售价也将进行调整,因此毛利率有望提升,且今年开拓新客户,销量也将回暖;电容器化学品下游 行业消费升级不可逆转,公司目前订单增长较好,预计2018年将维持20%左右增速;电子化学品产能释放+客户拓展,18年有望实现2亿营收,惠州二期产能有望在年中投产,产值4亿,主要生产玻璃液和蚀刻液,客户包括华星光电、天马、信力等公司;此外公司还将生产芯片高纯剂(氨水)目标客户台积电,中芯国际,进口替代,潜力较大。
投资建议:预测公司2018-2019年净利润3.51/4.43亿,同比增长25%/26%,EPS 为0.93/1.17,对应PE 分别为23x/18x,给以2018年30倍PE,对应目标价28元,维持“买入”评级。
风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
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