证券行业:龙头迎美妙时光,巨擘诞生正当时 荐3股
类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丛云 日期：2018-04-11
2017年业绩概述:龙头券商领衔下的上市券商业绩优于行业。Top5上市券商合计营收同比+6.6%,增速比行业高11.7个百分点,合计净利润同比+12.3%,增速比行业高20.8个百分点;除Top5外上市券商合计营收同比-11.2%,净利润同比+0.4%,仍稍好于行业。
行业今非昔比,自营进位vs 经纪退位,行业业绩与估值逐步脱钩交易量已有据可循。2017年各业务收入变动对行业业绩影响如下:自营+8.9%、资管+0.4%、其他-1.0%、利息净收入-1.0%、投行-5.3%、经纪-7.1%。龙头券商更早布局其他业务,经纪业务收入占比均低于行业,且均有一项业务收入占比明显高于行业,2017年业绩表现更加优秀;经纪业务收入占比极高的上市券商,对经纪业务更加依赖,2017年业绩承压明显。
自营业务领域,产品创设新蓝海加速孕育券商巨擘。2017年龙头券商自投资规模与投资收益率均成绩斐然,中信自营规模唯一突破2000亿,衍生金融资产占自营规模比重超过2%仅中信、广发;行业仍以方向性投资为主,未来无论是从券商期望逐步摆脱股市涨跌,还是从建设多层次资本市场迫切需求看,产品创设业务蓬勃发展正当时,加速孕育券商巨擘。
在传统业务领域,面对投资者结构、客户需求、监管规范的改变,龙头券商已经迎来美妙时光。
(1)经纪业务:在散户机构化推进过程中,机构客户业务服务能力强的券商明显占优;2017年经纪业务收入下降对营收负面影响最低的3家券商依次为:兴业-1.8%,东方-2.4%,中信-3.8%。
(2)投行业务:监管发审趋于严格,新经济企业回归A 股融资,承销保荐能力强且拥有国际业务平台的券商占优;2017年IPO 市占率提升超2个百分点共5家券商,中信、广发、海通在列,且IPO 规模分列第1、2、5。
(3)资管业务:去通道下主动管理能力强的券商占优,2017年月均主动管理规模前3为中信、广发、国君;
(4)信用业务:股票质押回购利息收入大幅增长,但利率走高,息差收窄,信用业务逐渐回归表内,资本实力雄厚、风控能力佳的券商占优。
重要股东加速进场,对龙头券商青睐有加。已披露年报的19家上市券商中,重要股东2017年末持股17家,与三季度末相比,四季度增持7家,新进2家,偏爱龙头券商和业绩增速优良券商特征明显;年末重要股东持股比例最高的上市券商为中信证券,股比达18.1%。
投资建议:
估值在底亟待修复。2018年初至今市场震荡中调整,按照3月30日最新收盘价计算,A股上市券商PB 估值为1.56倍,处于历史估值底部水平,龙头券商估值更低,基本处于1.1倍-1.5倍PB 的水平,安全边际高。
首推中信证券,其次推荐广发证券、海通证券。基于:
(1)龙头券商领衔的业绩优势在2017年已经凸显,行业内部已经出现了业务模式的分化。以中信证券为首的龙头券商收入结构早与行业收入结构大有不同,全部实现净利润的正增长的背后是业务模式的更优,业务能力的更强。
(2)从传统业务领域看,龙头券商已经开始享受美妙时光。面对投资者结构变化、客户需求改变、监管要求规范,龙头券商在经纪业务、投行业务、资产管理、融资融券与股票质押等传统业务领域已经明显占优;
(3)多层次资本市场建设需求迫切,基于FICC 的衍生品业务是真正的蓝海,券商巨擘诞生正当其时。场外期权业务等仅是产品创设业务的开端,基于FICC 的衍生品业务需求才是真正的蓝海,多层次资本市场建设与客户需求共同推动产品创设业务蓬勃发展,而产品创设业务壁垒较高,中信证券在产品创设领域具备丰富经验,已率先开展场外期权等,未来强者将愈强。
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