类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：沈赟日期：2018-04-10
事件:3月30日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收75.01亿,同比增长23.09%;实现归母净利和扣非后归母净利分别为3.71亿、3.46亿,分别同比增长24.89%、21.29%,实现EPS1.38元;利润分配预案:每10股派现10元(含税)。公司同时公布发行可转债预案:拟发行可转债募集资金总额不超4亿元。
投资要点:
公司全年业绩稳健增长,Q4新增门店较多影响当季利润
报告期内公司营收同比增长23.09%,主要是老店营收同比增长及新开、收购等新增门店业绩贡献。分季度来看,17年Q4实现营收和归母净利分别为22.43亿、0.96亿,分别同比增长26.21%、8.77%,Q4盈利增速有所下滑主要是由于当季新增开门店较多,短期尚未盈利影响当期利润。公司当期业务整体毛利率35.31%,同比下滑0.75%,主要是由于低毛利医药批发业务同比增速较快。分业务板块看,医药零售业务实现营收68.17亿,同比增长19.5%,占公司营收比重91%,毛利率37.92%,同比微降0.09%,基本保持稳定。医药批发和医药制造业务分别实现营收5.63亿、0.65亿,分别同比增长93.13%、18.63%。报告期内,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长18.10%、35.94%和77.97%,财务费用增加较多主要是由于报告期内公司债券利息增加。
新增门店布局加速,经营效益有所提升
截止报告期末,公司旗下共有2,434家直营门店、加盟门店299家。其中直营门店数同比增加32.43%,包括新建339家、并购318家,公司通过门店扩张进一步加大业务布局,且新增门店布局重点有所侧重:报告期内华北和华东地区新增门店数423家,占当期新增门店数64%,使得全国连锁零售业务布局更加均衡。报告期内公司各类别门店平效均有所提升:公司旗舰店、大店及中小门店日均平效分别为119元/平方米、77元/平方米、43元/平方米,分别同比提升5.3%、5.5%、4.9%。
医保门店及会员销售占比持续提升,强化会员管理
截止报告期末公司拥有医保门店2,034家,公司医保门店数占比已从14年的72.57%提升至17年的83.6%;有利于公司在行业处方外流趋势中承接更多业务,同时也有利于提高顾客粘度:报告期内公司活跃会员数860余万,会员销售占比73.17%,会员销售占比同比提升1.17%。此外,公司还组建顾客服务中心,专项负责会员管理和顾客服务,深入会员大数据挖潜,运用CRM会员管理系统,结合会员消费习惯和品类开展精准营销,梳理各店型门店的免费服务项目和标准,提高顾客满意度。
盈利预测与投资建议:
看好公司以自建门店与并购模式双轮驱动持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略,同时在医药分家、处方外流大趋势背景下,公司受益明显。预计18-19年实现归母净利4.58亿、5.8亿,对应EPS分别为1.61元、2.05元,对应当前股价PE分别为45倍、36倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。
风险因素:门店拓展及整合不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
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