类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2018-04-10
水泥行业的“百年老字号”,龙头中的高弹性品种。华新水泥是中国水泥行业仅有的百年历史企业,被誉为中国水泥工业的摇篮;目前,公司作为全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞在华唯一上市平台,主要布局在华中和西南地区。我们认为,公司西南产能权重的提升,使市场低估了其布局区域的改善幅度,相较于华东水泥价格年初的大幅跳水,华新布局区域均价仅回落10元/吨,几乎完全继承了17年底的高价格红利;同时,相对于竞争对手,公司是少有的二季度均价有望创新高的标的,今年或成为行业增量利润优先流向。
华中与西南共振,“睦邻友好+精准脱贫”双受益。华中:湖北作为公司大本营长期以来腹背受敌(受长江上下游冲击),2018年起与往年最大的区别就是新平衡下区域格局的重塑,上游(川渝)限产叠加下游(华东)冲击削弱,使水泥价格中枢大幅上移,公司成“睦邻友好”隐形受益者。西南:云贵是我国精准脱贫的主战场,贵州省2017下半年开始在全省开展农村“组组通”公路3年大决战,规划实施9.7万公里通组硬化公路建设,大幅提振水泥需求。相较而言,云南执行速度略有滞后反成潜在的增量优势,公司西南布局以云南为主,贵州为辅,我们认为,贵州的增速对云南是一个很好的先导性指向,云南需求大概率在今年启动,精准脱贫位列国家三大攻坚战之一需求空间值得期待。
“骨料+危废处置”双轮驱动,新引擎开启二次成长。骨料和水泥窑协同处置危废是水泥产业链的延伸,近年来,随着环保高压带来的供需洗牌,两项业务双双进入黄金窗口期,毛利均在50%以上。我们认为,华新相对于传统本土企业最大的优势在于实际控制人拉豪集团在衍生领域和市场开拓方面的丰富经验和技术储备,以及新业务发力后之于传统业务的高弹性。目前,公司布局全面提速:骨料方面,2018年拟建设长阳、西藏、渠县、开远、郴州等200-600万吨/年的项目,并计划到2020年形成1亿吨/年的产能(截至2017年仅2100万吨/年产能)。危废处置方面,除在建的武穴扩建项目、十堰项目、株洲项目外,还规划恩平、信阳、郴州、襄阳、阳新、昆明等项目,布局力度和决心空前,有望在窗口期优先瓜分蓝海市场。
盈利预测与估值:公司是中西南地区水泥龙头,属水泥行业中稀缺的供需两端复合受益者,同时“骨料+危废处置”开启新进攻逻辑,是白马股中最被忽视的高弹性品种,今年有望成为行业增量利润的优先流向。我们上调公司2018-2019年归母净利润至33.67亿元、37.34亿元(原归母净利润为23.93/26.27亿元),给予20年归母净利润41.56亿元,对应18-20年每股收益分别为2.25元、2.49元和2.77元。目前股价对应18-20年PE为6.6倍、6.0倍和5.4倍,远低于行业18年中枢水平9.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:精准脱贫不及预期、供给侧格局打破、骨料和危废处置推进不及预期
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