李克平：人们特别容易理解成是一种权力，或者是大资金的力量。在我看来，问题的关键是大资金发生作用的工具和传导机制是什么。比如，怎样评选管理人就是一个重要的方式。
评审委员会对管理候选人说的和做的一一对比考证，对材料数据和基金经理本人的表述进行对比，很容易对出真实情况。参加现场答辩的基金经理包括很多优秀的基金都很紧张，材料如果写得不实，很容易被揭穿，而专家委员对撒谎一点也不会宽容。
比如投资理念是非常关键的概念，但也是非常难以准确定位和捕捉的概念。管理人奉行和笃信的是一种什么样的投资理念，怎么去透视他的投资理念，这是非常具体和复杂的事情。每家公司都可以写出几句漂亮的口号，但我们不关注你怎么说，如果是你笃信的，请告诉我你是怎么做的。
波涛有一个非常经典的说法，就像一个产品，你不能只是听工人说他是怎么生产的，最起码你要趴到车间的窗边看看，最好是能站在傍边看他是具体是怎么做的。
投资理念要有配套的流程，要有核心概念、核心逻辑、核心流程来保证贯彻落实你的投资理念。我们要看你的持仓，看过去的历史数据，你怎么解释当时重仓的依据，根据什么买的根据什么卖的，当时怎么想的，最极端的是要拿出依据，提供当时决策的原始记录。有没有拍脑袋进行投资决策的公司？有。有没有做得非常认真的？也有。
另外，非常重要的是发现管理人的投资能力，要剔除运气的成份。很多好的投资业绩其实是运气带来的，如果是真实投资能力创造的，一定会有踪迹可寻。怎么说明你的超额收益是怎么获得的，要拿出买进、持有、退出这样一些环节的数据和依据，这个时候他是怎么想的又是怎么做的，马上可以对起来是不是吻合。比如大家都爱说坚持长期投资价值投资，但你过去管理的组合换手率一年三、四倍，显然就对不上了。
通过理念和实际操作的比对，你就会区别出优秀的管理人和言不由衷的管理人。
中国基金报记者：你们评价管理人最看重什么？
李克平：真正好的管理人第一条是诚实。
有很多管理人都不明白这个道理，总以为在答辩中表达得好是优势。错了，诚实是最大的优势。诚实是公司诚信的基石。
过去有一些业内人士问我，社保选秀答辩有什么技巧，我的回答很简单：认真准备，诚实表达。
在我经历的管理人选聘中，我认为敢于说我不知道的管理人，其实是得分而不是减分。
我们会问答辩的基金公司很多问题，有时，基金经理会回答我不知道或者我也没想通，这时候，你会发现带队的总经理或副总经理会有多惊讶。好的基金经理一般并不是特别驯服，他会直接回答NO、我也想不通……对这样的基金经理，我们看到的是诚实，知道什么说什么，不知道就是不知道，他其实也在保持持续的追问，他也有自己的看法，但绝不自欺欺人。你需要寻找的是组合经理不是演员，你要信任他，借助他的专业能力，诚实是最重要的前提。
评选过程中还有一个误区，总觉得像大学生辩论赛，讲得漂亮的得分高。我们听的不是语言表达能力，而是组合经理的投资能力，那怕这个人是结巴，听得痛苦一点，但如果真讲得很有道理，结巴也没关系，他的业绩又不会打结巴。
中国基金报记者：第一次选秀，你印象最深的是什么？
李克平：理事会领导对评选的要求是：公正公平与专业化。在当时的市场环境，这类竞聘要想保证公正公平性，并不是一件容易的事。
为了保证评选更严谨，理事会副秘书长刘昌林去找现场答辩的地方，我们一起看过，标准只有一条，手机用不了才可以，以免评选过程中有信息外泄。所以，我们跑的都是北京周边没有无线信号的山沟沟，最后，选择了怀柔山边的某个培训中心。
社保基金理事会领导非常严格地要求必须发挥专家委员会发生的作用，尊重专家委员会的意见。
2002年12月20日，社保选秀最后一天。在面试结束后，专家委员独立打分，不能商量，记分员拿着计算机当场输入，去掉最高分和最低分，算数平均，自然排序，当场出结果。结果提交理事会投委会审批，投委会没有特别依据和理由不得改变专家委员会的评审结果。整个过程非常透明和严谨。
评审结束后，当天下午我向刘仲藜理事长请示何时正式披露评审结果，这时他才简单提到有一些有分量的招呼，然后说：“尽快公布吧”。
于是，我们立即正式公开披露了评选结果。
我负责主持社保选秀的具体工作。整个过程中，理事会领导没有给我传递任何压力，连间接的压力都没有。一直到最后评选结束了，理事长才把他受到的压力透露给我。
当时，我非常感动。这时候我才意识到，是理事会的领导顶住了巨大的压力，保证了专家评审委员会的独立专业化评选。如果没有独立与公正，专业化将无立足之地。理事长要是提前告诉我，我会很为难，我想我会坚持按程序办，但压力太大，心情会很沉重。
理事长成为我们的保护 伞，他做的太好了。他的公心和勇气为这支队伍树立了一个榜样。
社保纯股票组合
几乎都在前25%
中国基金报记者：2003年6月6日，社保基金理事会委托公募基金公司的十二只产品？正式开始运作，当时的重点和难点是什么？
李克平：在理念上，我们主张价值投资、长期投资、责任投资，客观上讲，当时对这个口号的理解并不是很充分，我们对投资理念的理解是一个不断深化、体会感悟的过程。
对一个大型机构投资者来讲，价值投资和通常单一组合的价值投资风格不是一个概念，我们要减少投机套利、避免短期炒作，更关注长期的价值基础，更关注基于企业基本面的利润和绩效的变化，更关注公司价值的变化。
中国人很聪明，市场中有太多取巧的小聪明，而一旦目标短期化以后，会成为一种非常强烈的投机现象，短期化的投机对大机构威胁很大。大机构需要有点大智若愚的状态，对短期的小聪明不能太上心，有些短期的机会，即使你判断对了，但因为大机构转身慢，也不是一种好的盈利方式。对大机构来说，有一些基础的方法、基本的规则和常识是不能偏离的，如果本末倒置，去搏最抢眼最动听的故事，最后可能得不偿失。
不同的机构类别，投资理念和方法是有差别的，有的基金经理喜欢更激进承担更大风险，运用自己的经验和技能去捕捉一些短期机会，这是他的风格。但是大型机构绝不能走那条路，那些机会的规模也不支持大型机构的投资。
因此，首先要认识你自己，确定你管理的资金的性质特点，寻找与之相应的投资道路和方法。另外，你必须考虑委托期限，风险偏好，确定合理的投资收益基准和目标，这些不是书面文章，是通过委托合同予以落实，如果一有浮亏就赎回，基金经理还怎么做投资。这些前提条件夯实，才便于管理人的组合投资。
在A股市场，许多委托投资者自己就是扭曲的，他告诉你长期投资，结果行为全是短期投机要求。这会让管理人很痛苦。
第一次委托管理合同的期限，我们讨论了很长时间。最终，第一个合同期限定在两年，之后就改成三年。
在长期投资中，投资期限是非常重要的环节，有两个含义：
一是如果没有特殊情况比如严重违规，在合同期限内，不能因为一些短期的业绩波动轻率更换管理人，当然这也对选择管理人提出了更高的要求；
二是给管理人传达了一个明确的信号，要按给定的投资期限来考虑投资策略，不能短期化。因为基金排名短期化明显，已经到季度排名甚至月度排名，基金经理的压力很大，也带来基金经理系统性的行为趋同，因为要在排名中不落后的最好方式，就是首先不要脱离大队伍，其次，在有把握的时候抄一下近路。短期相对排名竞争造成基金抱团取暖和趋同操作，基金经理很难沉下心来研究和投资。
所以，社保基金要向管理人表明，在投资期限和评价上，一定会尊重合同，坚守两年或三年期限，不会一有波动就撤了，否则，组合经理依然没底，他得不到信任，会反过来影响投资。
另外，根据A股市场的情况，我们给了组合经理一定的调整仓位的权利，应该至少保持60-80%的仓位，但不能大幅度地调整，这涉及到社保基金配置的问题，配置是上游机构的核心，必须坚持，不能放弃。
中国基金报记者：理事会怎么跟踪管理以及如何评估管理人的运作？
李克平：对委托出去的组合，要求管理人每个季度有正式的委托情况报告，每个月有相互的热点问题沟通，仓位有重大变化时也要沟通，要进行电话或面对面的讨论，保持对组合的评估和掌握是连续的。
这也有一个度的问题，要始终保持关注，但又不能干预基金经理的投资决策。在这方面，我们一直在摸索。
我们强调的是可以求证任何值得关注的问题，但不许给基金经理下达指令或暗示买什么卖什么，这是非常明确的要求。
如果发现有一些比较特殊的现象，比如特别重仓，或者卖出之后很快又买入等等。当出现非常规操作时，我们对管理人的要求是，不改变你的行为和想法，但需要理解你的原因，也包括要求证一些依据。
我们担心的是风险，因为异常和风险相关性更高，当然这并不意味着一定对或错。一些有个性的基金经理的操作也会有不同的地方，当发现反常时，我们除了询问也会查第一手的资料，你是怎么说的怎么做的，前期的依据够不够，这对组合经理也是有好处的，你的委托人如果有这个能力和关切，公司也会让组合经理更独立，不容易受到干扰，这也是防范风险的一个有力措施。
我们要求组合经理不能拍脑袋做事，要求理性和逻辑，要有你坚信的理念。组合经理的投资不能漂移不定，不能总被市场热点牵着走。
我们要求组合经理投资理念和行为有一致性，违反了一致性，业绩好也不代表能力，因为这是你投机的结果。而投机有可能成功也有可能失败，我们愿意承受的是我们规定的一致性方向上的损失，而不愿意承受你赌博的损失，这就要求基金经理非常理性，他总要准备回答我们的提问：为什么要这么做？或为什么不这么做？
刚开始，社保基金对委托投资的保密要求很严格，社保组合经理只能做无名英雄。不像公募基金经理，做好了可以名利双收。社保组合经理承担的责任更大，管不好，组合被取消了，对公司的信用影响就太大了。
后来，我们建立了社保组合经理的交流制度，每年组织社保管理人内部交流会，有集中的研讨和发言，这让组合经理之间也有横向的交流，也有一个展现的机会。
中国基金报记者：听说，你们对理事会投资部与委托管理人之间的关系管理也非常严格？
李克平：我们对理事会投资部的内部要求很严格。我们最初明确规定，投资部同事到基金公司调研不能与基金公司的人一起吃饭。通过制度，我们跟管理人的委托关系透明化、简单化，也比较平等。
社保基金资金的性质、风险容忍度都很明确，要求也很明确，我们会按照相关合同要求自己，也希望管理机构能按照合同的要求去做。只要做好投资管理工作，根本不需要去公关。
最根本的是，社保基金把很多和基金管理人利益相关的事情全部制度化了，每个季度有报告、有评价，组合有没有风险有没有违规都有数据，最后的绩效、风险调整后收益都是客观数据。只要达到标准，没有重大违规，业绩又很好，你放心，别人把你赶不走，但是你要做不好找谁也放进不来。你如果在前三名，我们就会追加资金。也不用基金公司老总来拜访，资金就划过去了。
虽然社保组合的业绩不对社会公开，但管理人还是可以看到彼此的绩效，比拼的是怎么做好业绩。至于合规问题，重大异常行为，还有证监会帮我们盯着。
大家专注于提高投资能力，他们高兴我们也高兴。事实上，最后的成绩，也超出了我们的预期。
中国基金报记者：2005年，华夏基金管理的社保103组合被末位淘汰。2006年，博时基金管理的社保组合业绩排名末位，据了解，你们团队支持了当时的组合经理，为什么会有完全不同的做法？
李克平：2005年的末位淘汰只是一个试验，理事会希望给市场一个信号，社保基金对管理人的评价是很认真的，必须做到有进有出，不能变成铁饭碗，要严格评价、考核外部管理人，方法就是采取末位淘汰。
2005年6月6日，社保基金委托管理合同第一次到期，后几名的业绩相差非常小，从我们制定的目标，从投资业绩、风险评估上，我们不认为应该淘汰谁，但是从全局来看，给这个信号更重要。后来就不再采用末位淘汰了，因为时间越长，社保纯股票产品(1字头组合)在全产场中所有可比的同类产品中，几乎都排在前25%，再采取末位淘汰就没有道理了。
博时基金是一个比较典型的案例，博时社保组合经理当时相对比较年轻，不像其它明星基金经理资历老有名气，他们信仰价值投资，考虑的投资周期会长一些，我们团队前期跟他们有过沟通和了解，认为他们虽然年轻但很有个性和想法。2006年业绩表现不太好时，我们团队跟他们讨论过持仓，比较认同、喜欢他们的理念。
当时，博时基金压力很大，征询我们意见是否需要重新考虑人选，或者加强力量。我们团队刚好就此事沟通过，心里也比较有底。我就直接说，我们认同他们的投资理念，他们选的股票很扎实，经得起推敲，可以给更长的期限。
后来，他们的业绩表现很好，成为年轻一批社保基金经理中的佼佼者。大型机构需要的核心管理人就应该是他们这种类型。
社保在前期发展中跟基金业的互动，对双方都非常有利。社保也很幸运，2001年以后的相当一段时间内，中国资本市场上，像社保机构这样的上游投资者不多，大资金相对匮乏，我们有得天独厚的优势，能够跟基金业有充分的交流和合作。
在前期，基金公司对社保，不管是从全国的养老储备基金角度还是重要客户的角度都非常重视和关注，因此我们也能够和一些优秀的基金经理合作。
跌破千点，加仓？加仓！
中国基金报记者：有社保组合经理感叹，社保基金理事会是“神操作”，左侧逆向操作非常成功。2005年股市极度低迷，在1000点附近你们增加了股票配置，能讲讲当时的情况吗？
李克平：2005年，社保基金已经选了第二批管理人，股票管理人有十二家。从产品的构建上，具备了可以在股票市场上有更大规模操作的能力。另外，社保基金成立之后逐年增长，从资金规模、产品的架构与设计，都具备了更大规模的管理能力，股权配置还有很大的空间，从长期来说，股票的回报更高。
但这些都不是决定性因素。
我们决策要解决的核心问题是，股市面对的是短期冲击，还是整个资本市场的危机？也就是说资本市场会不会崩盘？
我们的基本判断是：不会。
因为中国经济整体状态比较正常，不存在大的风险因素；资本市场正在酝酿全流通，改革的方向是向好的，这给了我们信心。
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