阳煤化工:定增获发审委通过,凤凰涅磐待起飞
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2018-03-16
定增获发审委通过,负债率再度降低1)公司2014年公布定增预案,历时近四年发审委终获通过,募集20亿用于偿还银行贷款,根据公司三季度报表,公司资产负债率为85.7%,此次定增有望降低公司负债率5个百分点至80%左右;根据最新贷款利率计算,财务费用有望降低1亿左右;2)公司定增价3.23元,与公司当前股价3.27元十分接近,而且定增参与方位大股东关联方,存在一定的安全边际;3)公司2017年7月发布资产置换方案,此次方案出售部分资不抵债以及盈利较差资产,置换进主营乙二醇的寿阳化工,资产负债率有望进一步降低。
资产置换进行时,凤凰涅磐待起飞公司当前披露的资产置换计划为“置换出去75万吨尿素产能,注入寿阳化工的乙二醇产能(20万吨已投产,20万吨在建)”;同时公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。当前集团旗下仍有40万吨乙二醇在建(平定化工)、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170万吨、固定床(老工艺)产能280万吨。未来资产重组预期极为强烈。
主营煤化工景气改善,价格中枢稳步提高公司当前主营产品为尿素、乙二醇、烯烃、烧碱等,随着行业供给侧改革,化工产品供给增速逐步放缓甚至负增长,其中尿素产能近两年保持负增长、烧碱未来两年几无新增产能,乙二醇则是存在较大的进口替代空间,甲醇制烯烃可以灵活调节甲醇和烯烃占比实现利润最大化;同时随着原油价格中枢稳步提高,公司煤化工产品价差也随之稳步提高,未来盈利客观。
预计公司2017-2019年EPS分别为0.07、0.28、0.37元,对应PE为47X、12X、9X,维持增持评级。
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