山西汾酒:制度红利释放 清香王者归来18年再提速
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：汤玮亮日期：2018-01-08
支撑评级的要点
盘点2017,行业向好、渠道调整完成、国企改革红利释放,业绩持续超预期。(1)根据山西日报数据,2017年汾酒集团酒类收入预计同比增36%以上,利润同比增70%以上。考虑到集团酒类主要来自于上市公司,因此上市公司收入、利润增速与集团数基本相当,超出市场预期。(2)分产品来看,次高端青花、低端玻汾增速较快。(3)分区域来看,受益于省内经济回暖、政府工作重心转向经济,省内需求恢复。省外渠道调整完成,精细化程度提升。省内外均实现高增长。(4)营销起跑发力,费用投入加大,全国化进程加快。(5)高 考核目标和组阁聘用制等国企改革措施落地推动制度红利不断释放,17年业绩持续超预期。
展望2018年,国企改革将继续推进,集团百亿目标有望在18年实现,预计上市公司收入增40%以上。(1)根据经销商大会信息,2017年10月《汾酒集团混合所有制改革框架方案》已获得正式批复,预计2018年将继续推进改革,包括集团层面整体改革、高管和销售团队激励机制等。(2)根据经销商大会信息,汾酒17年4季度正式提出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,集团酒类收入有望在2018年冲击百亿,预计上市公司收入增40%以上。(3)分产品看,预计18年老白汾和青花系列有望提速,分区域看,省内保持稳定增长,环山西市场将快速增长。
评级面临的主要风险
煤价波动影响山西省内白酒需求,高目标导致渠道压货、库存上升。
估值
根据最新汾酒集团数据,我们上调17年盈利预测,预计17-19年EPS分别为1.17、1.96、2.77元,同比增67%、68%、42%。维持买入评级。
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