新三板制度改革三箭齐发 改善流动性利好做市股

取消盘中协议转让

推出差异化集合竞价

以优化分层标准为基础，推出差异化交易制度安排，是此次新三板改革的重头戏，改革的目的主要是解决市场定价功能不完善问题，改革的内容包括取消盘中协议转让、引入差异化集合竞价制度等。

改革后，新三板二级市场盘中只有竞价转让和做市转让两种交易方式。集合竞价方面，基础层企业采取每日收盘一次集合竞价的方式，创新层企业则每天有五次集合竞价机会，申报有效价格范围为前收盘价的50%至200%。盘后半小时是协议转让时间，类似于大宗交易，要求单笔申报数量不低于10万股，或者转让金额不低于100万元。

东北证券研究总监付立春认为，相比协议转让，集合竞价能大幅提高交易效率，对于提高市场精准度、交易效率，降低不必要的误差有直接的作用。指定协议转让的方式在盘后得以保留，是考虑到基金到期退出的问题，也为做市商进入、退出做市提供了方便。

思考投资大股东岳志斌认为，此次改革，对做市股可能不会有什么太大的影响，对协议股的影响要大一些，尤其对之前靠假的协议成交做高虚假市值的公司来说，以后这样做的可能性较小，竞价交易更能让原协议转让的公司清楚地知道，合格投资者对公司的真正价值判断。

在他看来，改革后，新三板的交易制度已经非常完善了，后面只需针对市场反应情况调整撮合频次。

不过，也有新三板个人投资者对新交易制度表示担忧。个人投资者周洪波认为，新交易制度出台后，对原来的协议转让股来说影响较大，交投可能会更加不活跃，但对大额交易来说并无影响，只是交易时间换成盘后。在之前的交易中，相比做市转让，他更喜欢协议转让。他认为，以前盘中活跃的协议股更接近连续的集合竞价，此次新出台的不连续集合竞价交易制度，意义重大，但实施后可能也会带来一些新的问题。

宣远山是新三板的个人投资者，也有在运作相关的金融产品。他认为，改革后，盘中交易或者是做市或者是竞价，对二级市场投资者来说可能会比较吃亏，理由是，“新三板流动性制约了交易，盘后协议转让便于老股东或机构大额交割，更富有隐蔽性，投资人只能盘后根据股转披露的信息事后分析，较难通过盘中现有信息合理分析”。另外，他觉得，盘后协议有议价便利，涨跌幅空间较大，并没有限售限制，中介机构可以盘后以协议批发价格揽收股票、盘中以零售方式进行出货，方便做市商进入退出，但对投资者来说有弊端，需要提高警惕。