申能股份:资产优质盈利稳健 受益区域发展及国企改革
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2017-11-29
上海国资委旗下地方电力、油气综合能源龙头。公司系上海市区域能源供应商,电力供应占上海市的1/3(不包括外来电),截至2017H1公司控股装机904万千瓦。公司旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,负责东海平湖油气田的勘探与开发。另外,作为A 股具备代表性的区域综合能源龙头,申能股份目前已被纳入MSCI 指数。
发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。
外送电增速放缓改善本地机组利用效率,电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。上海地区近几年外送电对本地机组冲击较大,本地机组利用小时数持续下滑。
截至目前上海地区外送电占比已经超过40%,当前区域水电和煤电并无大的投产规划,外来电增长空间有限,改善本地机组利用小时数。由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。
天然气业务稳步增长,行业迎来发展机遇。公司负责经营上市天然气高压主干网,主要销售对象为集团公司旗下的上海燃气集团。天然气作为清洁能源,我国能源十三五规划逐步提升天然气在一次能源消费中的占比。近年来上海推进煤改气,以及天然气价格市场化,行业整体迎来发展机遇。
参股优质金融+能源资产,发挥盈利稳定器作用。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。2014年公司参与设立中天合创能源公司,该公司负责建设的煤化工及配套煤炭项目近期有望投产,18年起将为公司带来可观的投资收益。
盈利预测与评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS 分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,首次覆盖,给予“增持”评级。
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