兴发集团:Q3单季业绩创09年来新高 四季度有望继续攀升
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2017-10-31
10月20日晚公司公布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收119.07亿元,同比增长12.16%,实现归母净利2.42亿,同比增长208.36%,第三季度单季实现归母净利1.33亿元,同比增长201.35%,环比增长69.91%。
主营产品景气上行,盈利大幅改善。
一方面,2017年前三季度公司主营产品黄磷、草甘膦、有机硅售价同比上涨,其中黄磷、草甘膦、有机硅2017前三季度均价分别为12945元/吨、19467元/吨、16973元/吨,分别同比上涨21.43%、24.62%、53.54%,前三季度综合毛利率16.39%,同比上涨3.3个百分点,受益于三季度草甘膦再度景气回升,Q3实现单季毛利率19.40%,环比提升3.4个百分点。
前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.64%、2.76%、3.85%,同比分别变化+0.64、+0.
14、-0.70个百分点,同时公司由于部分资产报废,减少归母净利1178万元。
草甘膦再迎景气,四季度有望继续攀升。
2017前三季度草甘膦价格先抑后扬,二季度由于采购旺季已过,下游开工上升,整体价格触及一季度25000元/吨价格高点后呈现下降趋势,三季度开始,但是受到环保趋严常态化以及部分落后产能淘汰影响,草甘膦价格在7月初触及19500元/吨低点之后再度上行,当前主流成交价达到27000元/吨,我们预计四季度草甘膦价格有望继续攀升:1)11月15日开始供暖季将正式到来,2+26城市将正式实行工业企业错峰停产,上游原材料端甘氨酸在河北和山东两地产能占比达到63%,产能将受限,价格有望在17000元/吨基础上继续提高,草甘膦企业将同时面临货紧价扬的严峻形势;2)2017年全球转基因种子大幅增长,增速达到5%,相比2015年负增长大幅改善;而四季度是草甘膦的南美采购旺季。四季度成本面叠加供需两端,草甘膦价格有望继续攀升兴发集团具备甘氨酸和黄磷,不需要采购原材料,因此原材料涨价和缺货对公司影响较小,这一产业链优势在草甘膦行业遥遥领先;草甘膦价格每张上1000元/吨,公司EPS 增厚0.07元。
信越事故停产,有机硅景气再添一把火。
有机硅中间体价格自2016年7月份开始从12500元/吨触底回升,2017年4月份见顶回落,涨至21500元/吨,8月1日开始供给侧受环保影响而减产、成本端金属硅和甲醇价格上行、需求端增长可持续判断有机硅行业再迎反弹,当前价格已经突破2008年高点25000元/吨,达到30000元/吨,后续我们认为有机硅价格有望稳中增长:1)信越泰国于10月19日发生大火而停产,影响产能14万吨(单体),利好出口需求增长;2)12月-4月通常是云南和四川的枯水季,主要原材料金属硅电力供应将迎来货紧价扬,成本端支撑较足。公司近几年不断向有机硅下游延伸,具有 2万吨高温胶(110胶)、1万吨室温胶(107胶)产能,同时 宜昌园区 2万吨室温胶(107胶)正式投产,进一步增加有机硅产业链盈利能力。
磷矿石资源丰富,矿电磷产业链优势巨大。
磷矿石深加工前景广阔且属于不可再生资源,缺乏相应的替代品种,其稀缺性尤为明显。公司所处的湖北省宜昌市是全国五大磷矿基地之一,储量居全国第二位,目前公司磷矿石储量达 2.67亿吨,另在探矿阶段的储量约 1.93亿吨,公司目前拥有磷矿石年产能 655万吨,磷化工属于高耗电行业,平 均每 1吨黄磷耗电 1.4万度,电力成本占黄磷生产成本的 70%,而公司拥有水电站 25座,总装机容量达到 16.77万千瓦,为其化工生产提供了稳定、成本相对低廉的电力,建立起“矿电磷一体化”的完整产业链,成为目前 国内精细磷产品门类最全、品种最多的企业。
稳步控制投资节奏,持续推动重点项目建设。
公司报告期内持续推动重点项目的建设,2万吨/年107硅橡胶项目建成投产,水电站增效扩容改造项目、2万吨/年电子级四甲基氢氧化铵(一期)等项目稳步推进,瓦屋IV 矿段120万吨/年采矿工程项目加快实施。其中瓦屋 IV 矿段投资 3.92亿元,建设周期 18个月,回收年限 6.2年,预计建成后每年可实现净利润 4912万 元,将进一步增强公司资源保障能力;定增的宜都 300万吨/年胶磷矿选矿及深加工项目稳步推进,继续提升公司资源综合利用水平。
预计公司2017-2018EPS 分别为1.00、1.21元,对应PE 为18X、15X,继续维持增持评级。
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