中兴通讯:经营性现金流出现突破 客户拓展迎来机会
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则日期：2017-10-31
事件
1、公司2017年10月26日晚发布三季报。前三季度,公司营收765.80亿元,同比增长7.01%。归母净利润39.05亿元,同比增长36.59%。同时公司对全年归母净利润作出预测,规模在43~48亿范围。
2、公司公告控股子公司中兴软创申请终止新三板挂牌事项,同时终止向资管计划非公开发行股票。
简评
1、三季报点评
毛利方面,公司主营业务增长7.01%,主要由于国内4G、固网接入和承载网等运营商业务和国际手机产品及国内家庭终端等消费者业务增长所致。三季度营收同比下降12.38亿元,部分源于公司半年报公告的出售中兴供应链公司等其他公司,三季度内又出售了努比亚部分股权不再并表原因。整体看,公司在剔除了部分非核心业务的基础上,运营商业务中主要的业务保持增长,消费者业务的主要贡献点海外部分有所增长,业绩贡献点都有增长,营收结构仍在优化中。营业成本基本保持同营收同比例增长,整体毛利率维持在31.64%水平,环比小幅下降,同比保持稳定。
费用方面,公司整体费用为207.19亿元,同比去年费用出现了小幅下降。其中,财务费用由去年同期1.41亿增长为5.94亿,源于汇率波动去年同期带来收益而今年带来汇兑损失。管理费用三季度同比提升2.35亿元,源于人员费用增加。销售费用保持稳定。
研发费用由于政府补助准则的修订,去年同期的营业外收入按照统一口径应分列在营业成本、研发费用、其他收益和营业外收入项目中,部分政府补助2017年冲减了部分研发费用。因此导致2016年前两季度研发费用同比口径多计入了7.85亿;2017年前三季度研发费用下降6.91亿,如果追溯调整2016年上半年报表,则2017年前三季度整体研发费用至少增长0.84亿元。2017年三季度单季度营业外收入下降10.32亿,其中部分计入其他收益导致净增4.78亿,预计剩余5.55亿差额部分将冲减研发费用导致2017年研发费用。因此三季度单季度其他收益4.78亿元,追溯调整后研发费用增速预计应在1.0%~7.6%范围内。
资产减值损失三季度单季度增加3.90亿元,主要源于发出商品跌价准备计提增加。报告期内,公司存货同比去年同期出现下降,环比二季度上升18.94亿元。我们预计存货结构同比去年同期结构将出现变化。公司在美国制裁结束后原材料备货压力应出现缓解,而库存商品和发出商品占存货比例将提升,公司单季度净利润出现亏损同存货规模提升预计也有较大关系。其他经营收益方面,由于努比亚股权出售带来投资收益21.72亿元,导致投资收益增长145.29%。综上,前三季度公司归母净利润提升10.46亿元,同比增长36.59%。
三季度,我们关注到公司单季度现金流量表经营活动产生的现金流量净额出现了由负转正情况,达到了10.36亿元。历史上仅在2013年同期出现过类似情况,当时中国移动正在大力建设4GLTE网络,而中兴通讯在该年后成功拓展了优质客户中国移动,导致当年经营现金流净额达到3.60亿元。
如果剔除美国罚款55.52亿影响,2017年前三季度经营活动现金流净额23.82亿元,连续5年实现增长。同时公司预收款单季度增长19.20亿元,达到78.29亿元,创近年新高。上述指标都体现了公司客户结构的改善以及产业链话语权的提升。
公司近期宣布同Orange集团共同合作5G研发,同意大利运营航Win dTre和OpenFiber合作建设欧洲第一张5G预商用网络,同时预计在意大利建设5G创新中心,体现了公司在欧洲市场的进一步拓展,也印证了公司客户结构的改善。四季度,中国移动NB-IoT订单和PTN、OTN等订单将大概率结算,对公司的业绩作出贡献。
总结
公司三季度现金流强壮,全年业绩有保障。面向5G的进程中,公司在产业链中的地位优势开始显现。在和竞争对手的竞争中格局出现改善。欧洲市场有望突破,客户结构出现改善迹象。非核心业务子公司持续剥离,向研发、人才等方向投入,面向未来布局。我们预计公司2017~2019年归母净利润为45、51和60亿,对应P/E27X、23X、20X,继续重点推荐!
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