华友钴业：股价与业绩齐飞 买入评级
[摘要]
事件公司发布2017年三季报：2017年前三季度营收61.46亿元，同比增76.19%；归母净利为10.98亿元，同比增9723.35%；扣非归母净利11.03亿元，同比增17,253.44%。其中，三季度营收23.57亿元，环比增15.49%，归母净利4.23亿元，环比增0.20%，扣非归母净利4.36亿元，环比提升5.22%，业绩略超预期。
简评量价齐升助力业绩高增长，三季度存货仍在持续增长：受益于三元前驱体产品销量大幅增加所致和钴价三季度均价环比二季大幅上涨7.78%达20.55美元/磅，公司第三季度营收环比增长15.49%至23.57亿元；但营业成本环比增长17.47%至15.65亿元，导致单季度毛利率环比降3.23%至33.6%。但毛利率下降主要是因为公司钴精矿原料从刚果运输到国内工厂加工约需4-5个月时间周期，今年钴原料价格大幅上涨，三季度主要使用一、二季度高价购进的钴原料进行生产，因此第三季度毛利率环比有所下降。
但值得注意的是，受益于上游钴精矿原料价格上涨及自身存货规模增加，公司截止到三季度末存货较年初增加18.26亿元，其中三季度仍继续增加4.12亿元；此从经营活动产生的现金流量净额同比下降783.82%，环比继续下滑31%至12.19亿元，预计公司原材料库存采购量仍在持续增加，库存收益有望继续走高。
三项费用增幅有所分化，三季度营业外支出有所增加：三季度财务费用环比下降8.54%至0.75亿元，销售费用环比下降28.57%至0.15亿元，但受公司技改支出不能资本化的部分与钴供应链尽职管理费用增加所致，管理费用环比大幅增加88.04%至1.68亿，三项费用合计环比增加34.4%至2.58亿元。同时，因非流动资产处置损失导致三季度营业外支出环比增加450%至0.33亿元，导致营业外利润单季度亏损达0.29亿元。
公司具备钴产品冶炼产能共计2.4万吨金属吨，预计2018年上半年，公司钴原料的自给量将增加4500吨金属吨(1000吨MIKAS技改+3500吨PE527新建)；同时，公司还拥有2万吨三元前驱体产能，收购TMC公司70%股权与AVZ公司11%股权，并获得1.86亿股期权。AVZ持有刚果金Manono项目60%的权益，锂资源找矿潜力较大，未来锂电材料产业链布局或成业绩新增点。
盈利预测与评级：我们预计，公司2017/18/19年净利润达15.1/21.8/26.8亿元，EPS2.55/3.68/4.52元，对应PE35/25/20X。
我们认为，钴价继续上行，公司钴原料自给率提升和新增项目逐步达产背景下，业绩将迎来爆发，维持“买入”评级！风险提示：钴价走弱，公司新能源材料客户开拓迟缓等。（中信建投）
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