卫士通：网安平台有望加速发展 买入评级
[摘要]
事件：
公司发布2017年三季报，公司2017年前三季度实现营业收入10.33亿元，同比增长6.86%；实现归属于上市公司股东的净利润-9620.22万元，同比减少2001.49%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.17亿元，同比减少440.95%。预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元至1.80亿元，同比增长2.73%至15.57%。
投资要点收入稳健增长，投入加大净利润承压：收入角度看，公司2017年前三季度实现营业收入10.33亿元，同比增长6.86%，单三季度实现营收4.68亿元，同比下降4.43%；单三季度实现净利润2823万元，同比减少34.56%，但环比显著提升。公司今年的前三季度整体费用增长较快，为后续增长提供基石，三季度开始，成本端和费用端均环比有所改善。单三季度毛利率环比上升6.68个百分点，管理费用率环比降低3.14个百分点，相比于前两个季度的高投入，公司第三季度成本费用控制水平明显向好。目前来看公司短期业绩承压，但全年来看，分板块收入有望实现均衡增长，政府补助的大幅波动有望得到平滑，全年业绩我们判断仍旧向好。公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元至1.80亿元，同比增长2.73%至15.57%。
网络空间成为新战场，卫士通作为中国网安上市平台持续整合打造完整产业链：美国网军不断升级，网络空间成为国家间新的战场，中国电科顺应时代潮流组建专业网络安全子集团，卫士通成为网安子集团的上市平台。此前集团已将三十所旗下的三家公司注入卫士通，为公司的战略整合指明发展方向。未来在电科集团资产证券化比例提升的趋势下，我们预计卫士通有望进一步通过整合完善产业链布局，打造网安旗舰上市平台。
商密项目超预期，四重催化下有望迎来高增长：公司单三季度的业绩略超预期，主要是商密项目带来的增长。目前全面采用国产通用算法是国家信息安全战略的内在要求，也是商用密码发展的必由之路。从产业基础上看，国产通用算法的推广已经具备了一些基础，我们预计随着国产密码算法的逐步推广和标准的逐步成熟，密码行业有望迎来全新国产替代的增量空间。目前公司正迎接商密国产化进程超预期、央企运营需求持续爆发订单不断落地、政务内网招标以及安全手机标准立项四重催化，未来市场空间有望爆发，业绩增长可期。(东吴证券)
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