康普顿:渠道、产品优质,募投产能突破瓶颈
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：邵锐 日期：2017-10-16
公司概要。
康普顿是专业的润滑油和汽车养护用品生产商和服务商,旗下COPTON?(康普顿?)品牌润滑油和Roab?(路邦?)品牌汽车养护品营销网络遍布全国31个省、市、自治区,拥有600余家一级经销商。
公司2017年上半年实现营业收入4.87亿元,同比增长23.29%;归属于母公司股东净利润7547.6万元,同比增长28.07%。
公司点评。
润滑油行业大而散,优质产品持续受益。
润滑油行业的发展受宏观经济影响较大,尤其是交通运输、机械设备等,自2008年以来,以中国为代表的新兴经济体快速发展,带动了全球润滑油需求量快速增长,全球润滑油需求量从2009年的3220万吨增长至2015年的3785万吨。我国目前已成为全球最大的润滑油消费国和生产国,据Freedoia Group 数据预测,我国润滑油需求量在2022年将增至1275万吨,而2016年我国国内润滑油总产量仅为687万吨。目前国内润滑油企业数量较多,高端市场基本被美孚、壳牌等国际品牌把持,中石油、中石化系的长城和昆仑利用上游炼化基础油的成本优势也占据了大量中低端市场,其余的大量民营系国内品牌在中低端市场充分竞争,行业集中度较低。未来润滑油行业发展趋势将会向高端、节能、环保方向发展,大行业龙头及差异化龙头将会持续受益。
线下渠道+产品品质双管齐下。
康普顿采用以销定产的模式进行生产,采用区域经销商经销制进行销售,拥有600多家主要经销商,建立了长期稳定的合作关系。公司主导产品为中高档产品,在国内率先推出SJ、SL、SM、SN 级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机油等同期最高级别产品。并且主持制定了三项汽车养护用品行业标准,参与了七项国家标准的起草。
新增产能突破瓶颈。
公司2016年产能利用率超130%,上半年公司募投项目黄岛新厂达到设备调试条件,下半年将正式投产逐步释放产能,达产后该项目可年产润滑油8万吨、防冻液2万吨、制动液1000吨,公司从生产规模、产品工艺、运营效率等硬件方面均处于国内领先水平,为后续发展打下坚实基础。另黄岛研发中心也将在下半年投入使用,公司研发、检测、质量控制能力也将会得到进一步提升。
盈利预测与估值。
我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为10.37亿、12.60亿元和15.19亿元,增速分别为26.33%、21.54%和20.50%;归属于母公司股东净利润分别为1.53亿、2.00亿和2.39亿元,增速分别为35.23%、30.70%和19.29%;全面摊薄每股EPS 分别为0.77、1.00和1.19元,对应PE 为31.1、23.8和20.0倍,未来六个月内,新增 “增持”评级。
风险提示。
原材料价格出现大幅波动;新增产能释放不及预期。
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