鱼跃医疗:收入持续增长业绩略低预期
事件:
鱼跃医疗发布2017年半年报,实现营业收入18.6亿元,同比增长30.30%,归属于母公司净利润为3.98亿元,同比增长20.13%,每股收益为0.4元,业绩略低于之前预期。
投资要点:
主营业务持续稳定增长态势。
2017年上半年分产品类别来看,家用医疗实现收入7.19亿元,同比减少8.11%,这主要与雾化器从家用归为医用呼吸及供氧系列有关,其中电子血压计增速在40%左右,血糖产品同比20%多增长。呼吸及供氧系列上半年收入6.50亿元,同比增长63.52%,主要由于新增了雾化器和AED产品合并以及主打产品持续增长所致,其中雾化器上半年收入超过1个亿,同比增长50%多,制氧机增速在20%左右,而呼吸机上半年收入已经超过3000万(16年全年2000万)。另外医用临床系列实现收入4.79亿元,同比增长104.97%,与中优医药并表有关,扣除并表的1.73亿元,同比增长30.77%,基本反映了上械的手术器械增长情况。我们认为凭借公司的品牌优势和细分市场的稳定需求,公司主营收入有望保持稳定增长态势。
整体毛利率有所提升,费用率提高和非经常性损益影响业绩表现。
2017年上半年公司整体毛利率为41.80%,同比提高了0.96个百分点,主要是由于医用临床系列和呼吸供氧这两个相比较毛利率较高的系列增速较快占比提升所致。细分来看,家用和供氧系列毛利率同比下降了4.79和3.01个百分点,这与公司电商业务(毛利率相对较低)发展较快有关,2017年上半年电商同比增长65%以上。费用方面,2017年期间费用率为15.60%,同比提高了1.28个百分点,主要是销售费用率较大提高所致,这与公司加大市场开拓和新产品投入以及中优并表有关。另外2017年上半年政府补助较少使得非经常性损益同比减少了1000多万,也部分影响了业绩增长。
维持“推荐”评级。
由于中优上半年净利润离业绩承诺有差距,我们略调整了之前盈利预测,保守预计2017-2019年EPS为0.64元/0.77元/0.90元,PE分别为32倍、27倍和23倍。公司作为家用器械龙头公司,受益于品牌和渠道优势有望持续增长,而医用临床系列则受益于外延收购不断扩充产品链,再加上公司员工持股计划,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。
风险提示。
费用增长过快;产品销售不达预期等。
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