新凤鸣:快速成长的涤纶长丝供应商
类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李朝松日期：2017-07-27
投资要点:
1.公司涤纶长丝规模位居行业第二。公司是国内重要的涤纶长丝生产企业,目前具有269万吨/年涤纶长丝产能,产能占国内总产能的比例为7.5%,规模仅次于桐昆股份。其中POY产能211万吨,FDY产能42万吨,DTY产能16万吨,产品结构与桐昆股份相似,以POY为主。2014-2016年公司涤纶长丝销量分别为168万吨、208万吨和257万吨。
2.产能仍将快速扩张,PTA装置将弥补短板。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由2012年的100万吨/年提升至2016年末的269万吨/年。公司于2017年4月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。
IPO募集资金项目为中维化纤4万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技45万吨/年功能性纤维项目,其中4万吨/年超细扁平纤维项目已于2016年4月投产,45万吨/年功能性纤维项目将于2018年上半年投产。另外,公司计划于2017年下半年投资建设一条近30万吨/年生产线,预计2018年有望投产。2018年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨,较2016年增加约90万吨。“十三五”后期,公司仍规划有100万吨的涤纶长丝产能,2020年公司涤纶长丝产能有望达到400-500万吨,行业内第一梯队的位置稳固。除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设220万吨/年PTA产能,预计2017年底开工建设,2020年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。
3.行业景气上行。涤纶长丝行业自2016年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2016年国内涤纶长丝的产量和表观消费量分别为2537万吨和2349万吨,表观消费量增长约3%(考虑库存变化,实际消费增速超过5%)。2017年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中2017年新增产能约110万吨,2018-2019年新增产能220-250万吨,行业供需格局有望持续向好。自2017年3月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降,由3月份的20天左右下降至目前的6-7天;产品价差明显扩大。
4.盈利预测与投资评级。涤纶长丝行业景气向上,2017-2018年将保持高盈利水平;公司产能也处于持续扩张之中,2018年产能有望达到360万吨/年,充分收益于行业盈利改善。我们预计公司2017-2019年实现每股收益分别为2.14元、2.71元和2.94元,当前股价下PE分别为17倍、13倍和12倍,给予“增持”评级。
5.风险因素:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、市场风险。
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