海螺水泥:业绩大增符合预期,再乐观一点
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：黄诗涛 日期：2017-07-26
海螺水泥发布业绩预增公告,2017年上半年度公司实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长90%-110%。业绩变动原因是报告期内,公司产品销售价格上升、销量增长以及投资收益同比增加所致。
行业错峰限产、企业间协同带动水泥价格上涨,是公司业绩大幅增长的核心原因:2017年年初,全水泥行业推动空前严格的全国性错峰限产,企业参与度进一步提升,监管到位;因而错峰生产结束进入逐渐进入水泥需求旺季后,部分区域熟料、水泥均出现短期供不应求;与此同时水泥行业企业间协同不断深化,企业对于盈利诉求趋于统一。海螺的主要经营区域内,水泥整个旺季处于紧平衡状态,在大企业带头推动下,水泥价格出现明显上涨。全国水泥均价比去年上半年均价高出70-80元/吨,吨盈利大幅提升是业绩高增的核心原因。
行业门槛提高,海螺竞争优势带动核心区域集中度稳步提升,公司销量呈现稳定增长:公司公告中披露,海螺上半年销量稳定增长。据统计,上半年全国水泥产量增长约为0.4%,基本维持稳定;但是海螺核心盈利区域如安徽,水泥产量大幅增长9.42%;两广区域也有7%,1%的左右的稳定增幅。我们认为,海螺销量增长一方面是因为海螺所属区域内需求相对较好;另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升,导致小企业生产成本出现抬升,复产、超产的难度增大、意愿降低,区域内的市场被大企业逐渐填补,行业集中度呈现稳步提升态势。
减持青松、冀东明显贡献业绩增量:公司一季报披露减持青松建化兑现投资收益4亿余;二季度公司的主要投资收益来自于减持冀东水泥,我们估计贡献投资收益约为9亿左右。总计上半年投资收益贡献利润约为13-14亿。
华东推出夏季错峰,下半年价格得到支撑,供给侧改革将持续深化,行业未来格局将进一步优化:今年夏季各地陆续推出错峰限产,行业整体协同心态和对于产量的控制能力将进一步增强,行业短期盈利能力得到强有力支撑。中长期维度看,全行业理事会议即将召开,行业供给侧改革长效机制将逐步明晰;海螺作为龙头企业,将积极参与供给侧改革,在行业格局的大幅改善中最为受益。
投资建议:我们维持年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,8月全国库存将逐渐回落,9月旺季将迎来水泥价格第二波大幅上涨,下半年盈利能力将更好。我们估计海螺全年净利润约为135亿,对应当前PE约为9X,估值极低;供给侧改革的不断深化将继续提振未来公司ROE稳定性预期,公司价值属性继续增强,维持“买入”评级。
风险提示事件:宏观经济风险,供给侧改革不达预期。
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