康尼机电：“轨道交通+消费电子” 双引擎驱动业绩持续增长
轨交门系统龙头,拟收购龙昕科技,打造“轨交装备+消费电子”双主业
公司为轨交装备门系统龙头。拟34亿元并购龙昕科技(其中发行股份对价23.37亿元,价格14.96元),龙昕科技处于消费电子精密结构件行业,市场发展前景广阔。公司打造“轨道交通+消费电子”双主业,驱动业绩持续快速增长。
龙昕科技:占表面处理细分领域领先地位,受益消费电子行业持续成长
龙昕科技在表面处理细分领域占据领先地位,下游消费电子行业公司产品覆盖了OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG等品牌旗舰机型。2016年实现营收10.2亿元,同比增长45.4%,净利润1.8亿元,同比增长29.6%。
龙昕科技业绩承诺:2017-2019年分别不低于2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元;追加承诺:2020-2021年净利润不低于4.65亿元、5.35亿元。市场空间大:全球消费电子产品快速发展,市场规模持续增长。智能终端产品品牌商更加重视细节设计,表面处理投入不断加大。我们预计到2018年仅智能手机表面处理行业市场空间有望超800亿元。
提前布局陶瓷、玻璃产品:龙昕科技专注物理处理方法,占据塑胶材料真空镀领域占据龙头地位。塑胶产品与5G时代陶瓷产品技术传承性好,同时公司提前布局陶瓷、玻璃等新材料表面处理业务及进行技术储备。
海外销售大幅增长:受益国产手机终端品牌快速发展,公司海外销售大幅增长,2016年两家外贸公司销售额同比增长约1倍,占公司总销售额39.40%。
表面处理工艺为核心技术,向上游延伸难度较小。上游结构件厂商向下游表面处理延伸难度较大,而表面处理厂商向上游结构件延伸相对较为容易。
轨交产品:受益城轨快速发展,高铁产品有望随标准动车组量产快速增长
公司在城轨门系统十年保持市占率超过50%。我国城轨有望迎来高速发展(先行指标:中国通号、中国中车、中国中铁、中国铁建城轨业务订单高增长),到2020年城轨通车里程有望达到7000公里,每年新增城轨地铁车辆复合增速将超过20%,城市轨道交通运营列车门系统市场空间约26亿元/年。
公司是标准动车组门系统研制的主要参与单位。2017年1月,标动获颁许可证,我们认为标动有望迎来较大批量招标、生产。随着标动量产,公司动车市场占有率将大幅提升,有望成为公司业绩增长点。
新能源汽车零部件:市场持续实现突破,下游景气度高
公司在新能源汽车零部件市场持续实现突破。我们认为到2020年,我国新能源汽车累计销量有望达到550万辆,每年销售复合增速超30%。
投资建议:“轨道交通+消费电子”双驱动,未来几年业绩增长确定性高
公司为轨交门系统龙头,业绩持续高增长,下游 行业景气度高;拟并购龙昕科技打造“轨道交通+消费电子”双主业。暂不考虑龙昕科技并购,预计公司2017-2019年业绩为2.8/3.4/4.0亿元,对应PE为30/25/21倍。考虑收购,备考业绩为5.2/6.5/7.9亿元,备考PE为23/18/15倍,维持“买入”评级。
风险提示:龙昕科技收购失败风险、龙昕科技业绩低于预期风险、铁路投资下滑风险、高铁动车组招标低于预期风险。（中泰证券）
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