三花智控：开启成长新篇章 增持评级
申万宏源
投资要点：
事件：公司披露发行股份购买资产及募集配套资金草案。公司拟向控股股东全资子公司三花绿能非公开发行2.23亿股股份购买其持有三花汽零100%股权，对价21.5亿元，发行价格为9.62元/股。同时，公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过13.22亿元，募集资金将用于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1,270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”等。
若不考虑募集配套资金，收购短期略微增厚公司EPS。标的资产2016年收入9.04亿元，同比增长15.48%，净利润为1.34亿元，同比增长10.17%，2016年市盈率倍数为16倍，标的账面净资产为5.57亿元，市净率为3.81倍，均低于同行业上市公司估值水平，作价相对公允。若不考虑募集配套资金，本次收购完成后将小幅增厚公司业绩，以2016年口径算，公司EPS将由0.48元/股提升至0.49元/股。同时，三花绿能承诺三花汽零2017-2019三年的累计净利润不低于6.22亿元(每年分别为1.69亿、2.08亿和2.5亿元)，同时配套业绩补偿方案。
新能源汽车行业蓬勃发展，此次收购与募投项目和主业协同性强。三花汽零全球事汽车空调及热管理系统控制部件的重要供应商，产品主要应用于乘用车，目前国内和国外出口业务各约50%左右。新能源汽车的快速发展为公司带来了巨大的新的市场空间，三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证，随着新能源汽车下游需求的放量，标的资产业务将迎来爆发期。汽车空调和热管理系统对于其零部件的功能要求趋近于家用商用空调部件(设计要求上高于家用商用空调部件)，三花智控在家用和商用空调领域丰富的产品开发经验可以应用于汽车零部件，技术协同性强。
空调零配件主业增长无忧，短期毛利率或承受一定压力。2016年三季度以来下游空调行业出货端快速反弹，带动产业链上游景气度提升，公司作为制冷阀门领域龙头，受益显著。
此外，商用空调和微通道业务快速成长、亚威科受益洗碗机业务放量继续好转。短期看公司毛利率或受到原材料成本上涨带来一定压力，但公司持续推进产品结构调整优化，高附加产品占比不断提升，预计全年看毛利率仍可保持稳定。
盈利预测与投资评级。由于公司收购资产与募集资金仍需证监会核准，我们暂不调整公司盈利预测，维持2017-2019年每股收益0.58元、0.67和0.79元的预测，对应2017-2019年动态市盈率分别为19x、16x和14x，考虑空调行业快速反弹，微通道与亚威科业务迅速增长以及三花汽车零配件业务表现优异，维持“增持”投资评级。
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