东阿阿胶:消费者价格敏感度降低,提价战略可持续
东阿阿胶 000423
研究机构：中泰证券 分析师：江琦,池陈森 撰写日期：2017-03-15
公司通过加强营销推动产品终端用量增长,提价战略可持续,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持较高增长。高管和控股股东增持彰显发展信心,激励有所改善。目前公司估值处于行业最低区域,相比业绩持续成长性,价值被低估。
公司3月10日公布2016年年报,实现营收63.2亿,同比增长15.92%;归母净利润18.5亿,同比增长14.00%,扣非净利润增长16.17%,超市场预期。
阿胶系列产品实现营业收入51.02亿元,同比增长18.65%;毛利率同比增长1.47%。预计阿胶块销售1300吨以上,销量略有增长,改变了以往提价以后销量下滑的情况。复方阿胶浆与桃花姬等衍生品增长超30%;随着复方阿胶浆和桃花姬等衍生品等占比提升,它们的增长对收入增长的贡献不断提升。
2016年驴皮存货增加十多亿元,主要由于公司加大海外原材料采购力度,增加了驴皮储备。另外公司大力推动毛驴产业发展,提升驴皮资源掌控力,缓解国内驴皮涨价压力的同时,也为阿胶系列产品长期成长做好原料保障。
虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续较快增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。
2016年6月董监高共6人合计增持公司股票1.2亿元,均价46.31元/股。公司控股股东华润医药合计增持3271.08万股,占总股本的5.00%。高管和大股东增持彰显了对未来发展的信心,另外也有助于改善公司激励。
盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为73.61、84.88和97.41亿元,同比增长16.52%、15.31%和14.76%,归母净利润为22.29、26.44和31.01亿元,同比增长20.33%、18.60%和17.31%。公司加强营销推动产品终端用量增长,提价战略可持续,业绩有望保持较高增长。当前股价对应2017年PE只有17倍,相比业绩成长性,估值被低估,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价:75.02-81.84元。
风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险
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