油价反弹对A股相关行业影响分析

OPEC 冻产协议助推油价上涨，市场对油价关注度明显升温。受11 月30 日OPEC 意外达成冻产协议(产量由10月的3364 万桶/天下调至3250 万桶/天)和近期大宗品普遍上涨影响，布伦特原油期货价格已从11 月中旬的底部反弹超过24%。申万宏源石油化工团队预计16Q4 原油价格中枢为50-55 美元，2017 年原油价格中枢为50-60美元。我们看到近期市场对原油价格开始逐渐变得乐观，作为策略研究员我们不多谈原油的涨跌，相比而言我们更关心如果油价超预期上涨，哪些行业可能受益，以便油价变化后的操作。

2000 年以来我国油价出现过3 轮大幅上涨，分别是2003.4-2006.7(上涨185%)、2007.1-2008.7(上涨105%)和2009.2-2011.4(上涨187%)。油价上涨能通过价格传导影响整个产业体系，最终影响到消费需求，各行业上下游间议价能力不同将导致价格传导过程中各板块受益程度不同，油价上涨到一定程度时原先受益逻辑甚至可能会逆转。申万策略行业比较小组把油价上涨受益行业总结为几大类：1)单边受益型；2)原料替代受益型；3)上下游联动受益型。

单边受益型行业：产品的价格/需求刚性较强，而成本相对固定，油价上涨提升毛利率，主要包括石油开采/加工、油田服务等。第一、石油开采/加工推荐中国石化(资产低估，油价在50-70 美元业绩进入最佳盈利区间，叠加国企改革、加油站上市预期提升)、洲际油气(持续海外油气资源收购，油价上涨极具弹性标的)。第二、油价上涨中长期利好油服板块，但值得注意的是油服业绩滞后油价一至一年半，短期油价上涨对油服板块17 年业绩实际影响不大，但如果明年油价长期稳定在60 美元以上，行业景气度将会再度上升，建议关注通源石油(受益北美油气复苏的)。

原料替代受益型行业：石油及其相关产品价格上涨到一定程度,使其他原料或能源对石化产品产生替代而受益。主要包括煤炭、天然气及新能源产业链、煤化工产业链及部分化工品(尿素、甲醇和PVC 等)。油价超预期上涨后，以煤碳为原材料的煤化工企业会因为成本优势而受益，目前煤化工领域的主要产品是甲醇、尿素以及下游衍生物，我们看好甲醇和尿素企业盈利能力改善；重点推荐阳煤化工(受益于尿素价格上涨，乙二醇项目进入试生产阶段)、华鲁恒升(公司自产甲醇、尿素，具备产业链一体化优势)、湖北宜化(尿素提价业绩弹性大)和鲁西化工。

上下游联动受益型：产品成本端和下游需求端均受油价上涨影响，其毛利率最终变动方向需结合行业具体供需情况而定。在目前时点，我们比较推荐炼油(油价在40~60 美元区间内上涨能获取库存收益，保持较高盈利水平)、丁二烯、丙烯酸、天然橡胶、石化销售和化纤等细分板块。第一、炼油企业推荐华锦股份(原油炼制、乙烯产能对应市值弹性最大的标的)和上海石化；丁二烯新增供给有限，需求受汽车工业带动，推荐齐翔腾达和中化国际(受丁二烯制约，合成胶价格走好有助于天然橡胶回暖)。第二、丙烯酸价差拉大，推荐卫星石化；石化销售相关推荐东华能源(未来有望成为全球液化气贸易的领导者，同时掌握定价权。)、恒通股份(携手中石化LNG 分销，LNG 消费旺季即将到来)；第三、涤纶产业链推荐桐昆股份。