南方航空:债务结构调整初现成效
南方航空 600029
研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2016-11-03
事件:
公司发布三季报:2016年前三季度实现归母净利润为64.41亿元,较上年同期增37.45%;营业收入为866.52亿元,较上年同期增1.52%。其中,公司第三季度归母净利润为33.09亿元,较上年同期增179.48%;营业收入为325.74亿元,较上年同期增1.76%。
投资要点:
毛利率增加带动公司业绩增长公司2016年前三季度毛利率为19.54%,较去年同期增加1.52pct,其中第三季度毛利率为21.87%,较去年同期增加3.36pct。航空煤油前三季度平均价格约为50.41美元/桶,较去年同期下跌26.12%,南航作为国内机队规模最大的航空公司,成本端对航空煤油价格的敏感性最高,燃油成本的减少将有效带动公司业绩增长。我们认为四季度航空煤油价格较去年同期成本端优势消失,预计公司四季度毛利率可能会有小幅下降但全年毛利率有望高于2015年的18%。
国内航线增速回升明显,单位收入增速下降趋缓南航国内航线三季度客运量和客座率出现较为明显的回升,收入客公里累计增速较上半年降幅趋缓且保持正增长态势。由于公司国内航线收入约占总收入的77%,且客运业务收入在国内航线占比约为97%,因此在单位收入保持小幅增长的态势下,公司国内航线客运量和客座率的明显回升,带动了公司三季度的业绩增长。
财务费用大幅减少,投资收益增幅明显公司2016年前三季度财务费用38.25亿元,同比下降33.9%,其中第三季度财务费用仅为10.71亿元,远低于去年同期的45.95亿元。主要是公司正积极调整债务结构,通过发行债券等形式减少美元负债占比,从而使得人民币汇率三季度较去年同期贬值4.98%的情况下,公司的汇兑损失却大幅减少。我们认为四季度人民币汇率大幅走贬的可能性较低,预计年末贬值幅度较去年同期约在4%左右,与去年78.26亿元的财务费用相比,今年有望维持在50亿以内,对公司净利润贡献明显。此外,公司2016年第三季度投资收益为4.11亿元,环比增加1.8倍,同比增加1.39倍,也为公司三季度业绩增长提供了助力。
盈利预测和投资评级:维持买入评级考虑到公司对美元兑人民币汇率敏感性降低,人民币汇率继续大幅走贬的可能性不大,加之公司国内航线营收占比较大且增速有小幅回升,因此我们上调公司2016-2018年EPS至0.59元、0.63元和0.6元,对应PE为12倍、11倍和12倍,目前估值较低,给予“买入”评级。
风险提示:1)国际原油价格触底回升风险;2)人民币汇率大幅贬值;3)经济下行压力增大影响航空需求;4)公司业绩表现不如预期。
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