国防军工行业:分化成必然,甄选真成长 荐8股
经历2013-15大幅扩张军工市值已生质变,快速增长难现分化成必然
若以2013年创业板启动为牛市起点,上轮牛市中2013-15每年军工均有大行情,成为市值扩张幅度最大的三个行业之一(另两个为计算机和传媒)。截至2016三季度末,十大军工集团下属上市公司总市值已达1.5万亿,占A股总市值2.85%。若以A股划分为29个行业,单个行业平均市值占比3.45%。如果将民参军公司市值考虑在内,军工行业市值目前已基本达到这一水准,跻身大行业之列。
我们判断未来军工行业将出现业绩向上、估值中枢缓慢向下、市值由爆发增长转入稳步上行的局面。估值角度,市值大幅扩张后行业估值中枢再大幅上台阶难度增大,且支撑军工高估值的核心逻辑之一资产注入正发生分化和弱化;业绩角度,军工做为国内为数不多的高景气行业,外部环境倒逼的军备采购提速和军转民的高技术溢出,望拉动军工企业尤其中上游零部件原材料企业业绩持续向上。军工不再是资产重组的独舞,而是信息化、民参军、军转民的多重演绎。
供需结构正在起变化,新成长酝酿于新变化之中
需求端主要是适应周边战略局势和国家战略调整,军备建设向远程化、信息化方向发展;传统供给端,国企改革持续推进,军工资产继续证券化但内部分化;新供给端,民营企业竞相涌入缔造新成长;而无论军企还是民企的军用高技术向民用溢出正带来巨大经济效益,亦值得重点关注。
投资建议:变化中甄选新成长
军工个股将是上述逻辑的单独或叠加演绎。我们甄选内生景气+外延预期+估值合理标的,推荐:四创电子、国睿科技、四川九洲、振华科技、中航机电;民参军领域建议关注:奥普光电、景嘉微、信威集团。
风险分析:
(1)经济增长放缓,财政收支承压,进而带来军费增长承压。(2)军队改革涉及军队部分装备部门、人员的调整,导致军品订单及项目阶段性放缓甚至变化。(3)新技术研发、新产品量产的进度低于预期。(4)国企改革进度不及预期。（光大证券）
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