水井坊:短期动销好于预期 长期看好300-500价位带的发展机遇
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-09-22
核心观点:我们认为,公司是短期白酒当中最值得参与的投资标的。短期动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长;长期看好300-500价位带的发展机遇,公司充分受益;新管理层步步为营的稳健经营方式为公司未来三年实现15%以上的增长注入强心剂,公司股价近期的回调提供了买入良机。
中秋动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长。近日我们调研了水井坊四川、江苏、上海等地的经销商,四川依旧保持较好的增长势头,江苏地区增长超出经销商预期,同比增速可达50%以上,全年有望实现1.8亿元;上海地区去年实现营收近5000万元,今年1-8月份保持40-50%的增长,中秋前二十天同比增长50%以上,全年年有望实现7000-8000万的营收。结合湖南等地的情况,我们认为公司中秋动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长。
长期看好300-500价位带的发展机遇,公司迎来发展良机。我们认为300-500价位带的产品具备较高的门槛,300-500价位带的产品比较迎合商务消费以及婚宴市场。白酒行业消费升级趋势明显,推动千亿市场规模的100-300元产品消费逐步升级,假定有20%的100-300元产品消费升级至300-500元,次高端酒的市场规模将提升近1倍。目前次高端白酒市场占比仅为4.5%,具备高弹性,2015年增速普遍达到30%以上,在消费升级以及高档酒景气度持续回升的前提下,我们认为此价位带是上有拉力,下有消费升级的推力,次高端300-500元产品有望迎来放量良机,公司的核心产品臻酿八号和井台瓶有望持续受益。
诉讼事件短期利空出尽,近期回调提供买入良机。近期成都铸信地产开发有限公司要求水井坊索赔2.18亿元,两者争议点集中在土地容积率方面,我们认为原告陈述存在过于利己嫌疑,诉讼胜率不高。目前该诉讼事件已被市场消化较为充分,短期利空因素基本出尽,中报业绩加速以及中秋动销持续向好更加体现公司扎实的基本面,现价建议积极布局。
综合而言,臻酿八号目前处于高速成长期,2013-2016年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系(扁平化)以及经销商团队建设方面处于持续加大投入阶段,我们认为前期投入带来的红利可在未来2-3年逐步释放。臻酿八号目前基数小,新品增速快,未来收入有望突破10亿元。即未来三年保持年均复合增速35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下,井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。
投资建议:目标价20.1元,维持“买入”评级。整体来看,我们看好大单品臻酿8号在未来2-3年可实现加速放量增长。根据盈利预测,预计2016-2018年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22亿元,同比增长151.89%、47.86%、28.75%,对应EPS为0.45、0.67、0.86元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司大单品未来高成长潜力,给予目标价20.1元,对应2017年30xPE,维持“买入”评级。
风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。
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