金螳螂:估值修复可期 "金螳螂家"飞速发展
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨涛 日期：2016-09-20
业绩低点已过,上半年业绩同比微增。受益地产产业链回暖,上半年营收91.02亿,同比增长2.73%;归母净利8.88亿元同比增长4.03%。毛利率较高的家装业务占比迅速上升,开业半年占比已达1%。
上游投资企稳,公司业绩下半年增长有保障。金螳螂的装饰业务与商业地产投资增速相关性更强。商业地产投资额完成额同比增速已从低点1.8%反弹至6.9%的一线。
金螳螂估值处于历史低点,估值上移是大概率事件。纵向比较,金螳螂目前估值较低,与2008年金融危机时估值相若,静态PE17倍,动态PE15倍。横向比较来看,金螳螂的估值低于行业平均值37.5倍,估值差距处于历史高位。2015年二季度开始金螳螂估值与建筑装饰子行业估值产生明显背离,主要是受2015年二季度“家装E站”分手风波的影响,目前事件影响已经逐步过去,估值存在大幅修正的可能。
金螳螂与阿里体育共同投资成立合资公司,打造“阿里体育生态圈”投资平台。公司有望借助与阿里的合作切入体育产业的建设、改造、维修以及运维环节。
金螳螂家快速布局,店面数与营收双上升。浙江省推进住宅全装修政策,金螳螂有望享政策红利。目前已有45家门店,3年内开设200家店面,16/17/18年营收贡献为5/15/30亿元,CAGR高达145%,处于高速增长阶段。金螳螂家F2C模式缩短了产业链条,节省了中间环节摩擦以及部分仓储物流成本,家装产业链正在被重塑。店面扩张及营收增长正在逐步验证逻辑。政策催化加速,逻辑正被加速认证。
我们预测公司16/17/18年EPS分别为0.71/0.82/0.97元,当前股价对应16/17年PE分别为16.94/14.75倍,考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及主营业务回暖的趋势,给予PE26.5倍估值,目标价17.45元,买入评级。
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