国投电力:中报业绩低于预期 多元布局下后续装机提升可期
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-09-02
事件:
公司公布2016年半年报,业绩下滑低于申万正增长的预期。2016年实现营收131.39亿元,同比减少11.98%;归母净利润14.86亿元,同比减少39.33%。EPS0.2190元/股,同比减少39.33%。
投资要点:
火电业务量价齐跌,公司电力收入下滑12.14%。上半年公司完成发电量511.62亿千瓦时,上网电量497.91亿千瓦时,同比去年分别下降1.97%和1.77%。上半年公司主营业务电力收入12.96亿,同比下降12.14%。2016年1月上网电价下调加之电力供需失衡,报告期公司平均上网电价0.306元/千瓦时,同比降低0.033元/千瓦。业绩低于预期的重要原因在于曲靖公司发生违约,公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债,直接影响当期利润5.35亿元。
水电景气,火电有所回落,后续装机提升仍有空间。报告期内水电设备利用小时数1995小时,同比提高24小时。火电设备利用小时数1914小时,同比降低276小时。公司总体控股企业设备利用小时1883小时,仍高于全国平均利用小时86小时。根据规划,公司已核准及在建控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%,公司装机规模将持续增长。
英国海上风电项目收购落地,进军海外市场。公司完成海上风电收购项目并进行交割,以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,多元化扩张海外市场。
参股赣能贡献8600多万投资收益,战略切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年,持股33.72%,上半年赣能实现归母净利润2.56亿元,同比下滑4.17%,为公司贡献投资收益8630万元。我们认为公司战略性切入江西市场,结合双方的项目资源和资金实力,可实现共赢。
投资评级与估值:结合公司中报业绩,我们下调公司16-18年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元(原本为54.8、58.6和64.7亿元),考虑公司取消增发方案,EPS分别为0.64、0.74和0.81元/股,对应PE分别为11倍、9倍和9倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,公司战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入东南亚投资,公司估值较低,维持“增持”评级。
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