方大化工:国防信息化新贵 军工电子潜在龙头
2016-08-25 00:00:00 作者：王习 来源：长城证券
摆脱传统主业束缚,军工电子行业潜在龙头:公司原主营业务集中在传统化工领域,主要产品包括液碱、聚醚、环氧丙烷等,这三大板块贡献了公司营收的75%以上。由于三大板块业务行业门槛较低,加之宏观经济放缓致使下游需求疲软,行业产能过剩严重制约了公司发展。公司积极寻求变革,跳出“红海”拥抱“蓝海”,通过本次重组,欲将上市公司打造成军用集成电路设计及封装、厚膜集成电路和微波系列产品业务平台,直至军工电子核心领域,业务核心性为公司潜在的行业龙头地位提供有力支撑。
军工电子产业链内整合,产业协同效应的以释放:主营业务角度,标的公司质地优良:本次重组的三家标的公司中,长沙韶光主营军用集成电路业务,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产,其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。产业链内角度,充分发挥协同效应:长沙韶光、威科电子属于产业链上游半导体集成电路和厚膜集成电路制造领域。成都创新达则属于产业链中下游的器件、组件及系统级产品制造商,其下游主要为武器装备各分系统和信息化武器装备。本次收购完成后,三家标的公司在技术研发上将展开合作,增强研发的有效性和针对性;在采购渠道、销售服务、市场开拓等方面,拓编去重资源共享;标的公司间的协同效应的到释放。
标的公司质地优异,对赌协议显著增厚上市公司业绩:三家标的公司的对赌协议中,长沙韶光承诺2016~2018年实现净利润分别不低于6,500万、9,500万和13,800万;威科电子承诺2016~2018年实现净利润分别不低于3,500万、5,000万和7,000万;成都创新达承诺2016~2018年实现净利润分别不低于5,000万、6000万和7,200万。换言之,标的公司在2016~2018年合计实现净利润分别不低于1.5亿、2.05亿和2.8亿,按照当前(2015财年)上市公司年净利润1.21亿净利润标准,对赌协议在2016~2018年将分别提升上市公司盈利124%、169%和231%,对赌协议在未来三年将显著增厚上市公司业绩。
投资建议:考虑资产收购完成,预测上市公司2016~2018年备考净利润分别为2.71亿、3.29亿、4.29亿,备考2016~2018年EPS 分别为0.24元、0.30元、0.38元,对应PE 分别为27x、22x、17x,首次覆盖“强烈推荐”评级。
风险提示:业绩承诺无法完成、军品采购的不确定性、系统性风险。
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