索菱股份：转型质变在即，长期成长性预计接近50%

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首次覆盖给予增持评级，目标价55元。预计2016-2018年的EPS为0.35/0.48/1.05元。考虑收购增厚，预计2016-2018年的EPS为0.57/0.74/1.32元。按PEG估值法。参考2017年EPS和公司超过50%增速的高成长潜力，我们给予PEG=1.8，对应合理估值为55元。

深耕行业二十年，志在前装车联网平台运营商。公司深耕后装车联网行业接近二十年，积累了丰富的车企资源。公司从五年前起即谋划向前装转型，目前已成功打入东风、上汽、广汽等车企渠道。此次公司并购三旗通信和英卡科技，实现了前装产品线的进一步完善。

前装国产化大潮来袭，行业未来三年有望实现30%以上增长。车企盈利承压背景下，前装国产化势在必行。根据产业调研和我们的估算，前装行业未来三年有望实现20%以上增长，国产受益份额提升增速有望超过30%。行业竞争制高点在于客户资源的长期积累和资金实力，有较高门槛。以索菱为代表的新兴前装厂商积蓄已久，成长空间广阔。

厚积而薄发，转型质变在即，公司未来五年成长性有望接近50%。公司通过富士通天长期间接供货丰田，已验证产品品质。公司蓄势超过五年，根据公告已与广汽等合资品牌合作。考虑三年左右测试周期，我们判断明年下半年前装业务有望全面放量。同时，我们判断公司不排除布局ADAS实现单价提升。参考新兴前装厂商，受益于收入高增长和净利率倍增，我们判断未来五年净利复合增速有望接近50%。

风险提示：结构调整下短期业绩压力；前装订单执行进度低于预期。