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骆驼股份:毛利率提升 看点仍在新能源和服务

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2016-08-04

蓄电池毛利率提升,营业税金同比大幅增加。公司2016年上半年完成蓄电池产量961.11万KVAH,同比增长13.91%。

蓄电池业务实现营业收入24.74亿元,同比增长6.54%,毛利润5.98亿元,同比增长22.53%,毛利率为24.16%,相比上年同期增加3.15个百分点,其中启动电池毛利率为24.48%,同比增加2.61个百分点,牵引电池毛利率为17.29%,同比增加14.16个百分点,降本增效效果显著。由于2016年,国家针对铅蓄电池行业征收4%的产品消费税,致使公司上半年营业税金及附加高达1.11亿元,同比大幅增长855.11%,占公司上半年营业收入的4.50%,归母净利润的57.28%,严重拖累了公司业绩,但对净利润的影响5、6月份已经大大降低。

供给端未来有望收缩,铅回收业务进一步提升盈利能力。受益于国家供给侧改革和消费税政策,铅酸电池中小厂家有望逐步被淘汰或整合,供给端有望收缩;而公司已经利用自身优势以及并购进行全国布局,起动电池市占率有望持续提升(未来有望达到30%),这将进一步提升公司定价能力。铅回收方面:公司拟在全国多点布局废旧铅酸蓄电池回收工厂(华中地区10万吨项目已经拿到许可证,华南地区预计2016年底建完),形成生产--销售--回收--再生--生产再利用的循环经济模式,这将进一步降低公司生产成本,并创造新的利润增长点。

新能源业务逐步落地,未来发展空间巨大。公司以“三电+租赁”的商业模式,全面布局新能源汽车领域。公司起停电池(相当于微混新能源汽车电池)已逐步打开空间;锂离子动力电池强势布局:正在建设年产7亿Wh动力型锂离子电池项目;公司通过收购襄阳宇清传动完善新能源汽车电机电控产业链;同时通过融资租赁进入新能源汽车整车行业,与动力电池、电机电控业务产生协同效应。我们预计,未来几年,新能源汽车行业较好的成长性将带动公司新业务发展并贡献较大增量的业绩。

公司从制造向服务转型,拓展销售渠道和后服务市场。公司以电池销售渠道为依托建立电子商务平台,从传统制造业转变为汽车起动用电池综合服务商+适度的汽车后市场服务商,转型成功后公司将成为基于互联网平台的涵盖“起动用铅酸蓄电池生产+回收”和“新能源电池生产+新能源汽车租赁”业务的汽车后市场综合服务提供商。目前,公司的电子商务公司-骆驼汽车配件电子商务有限公司设立完成,电子商务服务平台实现上线;公司拟通过线上平台统一推广,帮助门店获取订单,实现门店被动等待销售向“线上订单---上门服务---废旧回收”模式的转换,完成O2O闭环。

盈利预测及评级:根据公司的最新销售情况和营业税征收情况,我们对盈利预测稍作调整,按照公司最新股本8.48亿股计算,预计公司16年、17年、18年EPS分别为0.75(下调25.74%)、0.90(下调25%)、1.03元(下调25.90%),对应8月3日收盘价(16.60元)的市盈率分别为22、18和16倍,考虑到公司新能源和服务业务未来具有较大发展空间,维持“买入”评级。