涪陵榨菜:提价彰显定价权 中报预计延续高增长
涪陵榨菜 002507
研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-07-11
报告要点
事件描述
涪陵榨菜(002507)公告公司上调了11个单品的产品到岸价格(出厂价+由公司承担首次运输费),提价幅度为8-12%不等,价格执行从2016年7月1日开始实施。由于本次提价主要针对现代渠道产品,我们预计本次提价本身对于业绩弹性有限,但是在通胀背景下,我们认为不排除下半年对于流通渠道主流产品进行更大范围提价的可能。今年公司在“脆口”新产品持续放量及惠通并表的背景下,我们预计全年盈利有望超过20%增长,预计2016/2017年EPS分别为0.37/0.45元,当前估值33/27倍,给予“买入”评级。
事件评论
榨菜行业绝对龙头,拥有强势定价权:公司在包装榨菜市场份额超过30%,是第二、三名的几倍,近8年公司出厂价从4956元上涨至9458元,上涨幅度高达90%,平均每年涨价幅度超过8%,远高于同期CPI涨幅。本次调价体现了公司强势的行业定价权。我们预计本次提价主要针对商超产品进行,由于公司主要渠道为大流通,因此本次提价对于公司整体收入贡献有限(我们预计在2%-3%),但在通胀背景下,随着人工等成本攀升,不排除公司下半年流通渠道继续提价的可能。
新品“脆口”继续放量增长,吨价提升更具可持续性:公司脆口经过几年的培育自去年开始呈现出放量趋势(增长53%),我们预计今年有望继续翻番增长至1亿元,脆口的放量拉动了公司产品结构升级,公司过去吨价提升主要来自提价,脆口等高端新品的成功使得公司吨价提升更具可持续性。
从榨菜龙头到佐餐调味品龙头战略转型,外延并购可期:公司近年来坚持从小乌江到大乌江的发展战略,2015年收购惠通仅仅是公司并购的开端,公司正式迈开由小品类榨菜到佐餐调味品大行业的步伐。前期公司停牌准备重组,但因各方原因最终未能完成,但我们认为公司外延步伐不会停止。
高端新品放量及惠通并表,预计中报延续高增长:我们预计公司上半年将继续延续一季度20%以上的增速,全年考虑到脆口的放量及惠通并表,我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.37、0.45元,考虑到公司提价预期和外延并购预期,给予“买入”评级。
风险提示:外延并购不及预期,需求疲软超出预期
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