大禹节水:中报业绩略低于预期 看好节水灌溉PPP模式复制
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜,李俊松,王祎佳 日期：2016-07-18
事件
公司公布2016年半年业绩预告
2016年上半年公司实现净利润1633.49万元–1983.53万元,比上年同期上升40至70%,其中二季度实现净利润426.14万元–776.18万元,同比下降超过9%,业绩略低于预期。
简评
半年报业绩低于预期,PPP 模式订单推进中
公司报告期内新签订单10.61亿元,实施工程项目137项。报告期内随着国家对水利行业投资持续向好,公司积极开拓市场,采用PPP 模式提升竞争力。同时公司加强内部管理,严格控制成本费用。此外公司预计报告期内非经常性损益对公司净利润影响金额约为600万元。公司半年度业绩低于预期,主要由于行业特性决定其回款多集中在下半年,半年度业绩不具有代表性。
与元谋县签订高效节水PPP 协议,融资渠道多元化
公司与元谋县人民政府签订云南元谋高效节水灌溉PPP 项目投资协议,标志着此前框架协议正式转化成订单。工程建设估算总投资3.08亿元,规划建设面积11.4万亩。其中本协议约定的项目收益率为7.95%。项目7月开工,建设期一年,试运营期半年,经营期20年直至2037年底。本工程项目订单是公司自成立以来签订的首个单笔合同金额最大的工程订单,合同金额占2015年营业总收入的26.53%。本次项目估算投资30779万元中,政府投资12013万元,占总投资近40%,其中省级及以上财政投资9013万元,县财政投资3000万元,分别占政府投资总额的3/4和1/4。社会资本投资18766万元,其中以大禹节水集团为主体的联合体从其管理的云南省农田水利基金投入2670万元,用水合作社投入2726万元,申请国家农发建设基金4500万元,申请农发行水利建设贷款4800万元,农户自筹自建田间地面工程投资4070万元。我们认为,此次项目融资渠道多元化,并且调用农业节水各个环节的积极性,而公司所参与的联合体投入不到10%,有助于公司在各个节水灌溉区域市场进行PPP 项目的快速复制。
行业政策持续释放利好,拓宽市场空间
近期节水灌溉行业政策利好频现。7月份《农田水利条例》及《水资源税改革试点暂行办法》相继实施,前者明确鼓励节水灌溉技术发展和社会资本进入,后者提高农业用水成本,培养农民节水意识。近日,水利部联合国家发改委、财政部、农业部和国土资源部发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩的任务进行了详细区域划分,公司业务重点覆盖地区甘肃、内蒙古和云南任务面积共625万亩,直接拓宽大禹节水等业内企业的市场空间。
投资基金和并购基金助力,迎跨越式发展可期
近日公司宣布与平安信托、允能日新联合设立100亿元规模产业投资基金和50亿元规模产业并购基金。公司借助对方较为成熟和丰富的并购和产业整合能力、雄厚的金融资本,能够充分发挥各自优势,从产业投资的角度将有利于公司推广复制农田水利节水工程PPP 建设项目,探索国内城市综合管廊及海绵城市PPP 工程项目。产业投资基金100亿元,若按照此次投资项目占比10%计算,则可以撬动的项目规模高达1000亿元。而并购基金则有助于实现公司强力推进其水利信息化项目等“智慧水利”的战略定位,挖掘和并购国内外水科技领域先进技术公司、优质的水利信息化科技公司及水利水电设计研究院所,通过产业整合与并购重组等方式,使公司通过外延式扩张实现跨越式发展。两大基金的设立最终将推进公司转型成为智慧水利和水利PPP 项目领域产业资源的整合者。
维持买入评级
公司业绩低于预期我们认为更多是因为行业特征造成公司项目回款多集中在下半年。目前公司采用PPP 模式提升竞争力,除已签订的元谋县订单外,目前类似模式的订单也正在推进和洽谈中。作为国内主要节水工程系统集成商,公司积极推广节水灌溉PPP 模式,未来全国范围内推广受行业政策利好影响有较大预期。元谋县项目7月已开工,预计会对今年公司业绩有积极影响。我们预计公司2016、2017年营业收入分别为18.8、28.6亿元,净利润分别为1.26、1.88亿元,折合EPS 分别为0.40、0.59元,维持买入评级。
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