碧水源:中报业绩亮眼 在手订单丰富支撑持续高增长
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-07-14
结论与建议:
公司今日发布16H1业绩预告,预计净利润2.38-2.84亿元,增长55-85%,从单季度来看2Q实现净利润2.03-2.49亿元(YOY+51.5%-85.8%),超出预期表现相当亮眼。公司业绩能够持续取得高增长,宏观方面来看:国家大力推动环境治理,出台“水十条”、PPP融资等一系列利好政策,促进水治理行业发展。微观来看,公司顺应时势,抓住历史机遇,不断拓展自身的技术实力,公司是目前世界上仅有的两家能够生产全系列膜的生产研发厂家之一;公司审时度势,引进国开行战略投资,在水务PPP领域取得先机,为将来业务从EPC模式转向PPP模式打下了良好基础;商业模式上公司勇于创新,开创了云南水务、武汉控股等新模式,未来公司会继续复制这些成果的经验,与地方水务集团合作,实现互利共赢。
预计公司16、17年分别实现净利润21.42亿元(YOY+57.28%)、28.31(YOY+32.19%),EPS0.69元、0.91元,当前股价对应16、17年动态PE24X、18X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价22元(2017年PE24X)。
业绩高速增长,在手订单丰厚,未来业绩高增长有保障:公司业绩大幅增长主要由于在“水十条”及生态文明建设大背景下,公司较好地抓住了国家推广PPP投融资模式的机遇。目前公司的膜技术已服务近1500万吨/天的污水处理能力。在夯实原有优势市场的基础上,公司大力拓展辽宁、福建、深圳等新的区域水务市场,市场份额持续增长。目前碧水源工程类新增订单52个,金额逾86.8亿元人民币(其中EPC57.29亿元、BT29.6亿元),特许经营类新增订单27个,金额达90.1亿元,未来业绩高增长有保障。
工程运营带动高毛利膜设备销售:公司PPP订单丰富,但与其他环保类工程公司模式不同,公司看重的更多的是通过做工程运营带动高毛利的膜设备销售,因此资本投入短期内便可回收大部分,因此公司资金运作效率较高,也能够承载更多的PPP项目,另外公司除了运营收入,还能有换膜收益,随着项目增多,这部分可以带来可观收入。对于近期专注于环保工程类公司业绩出现了不同程度下滑,主要是由于相关公司客户方主要是传统工业行业,自身景气度下行导致了这类环保工程公司业绩不理想。碧水源更多的是市政水务项目,此类PPP项目风险较小,首先地方政府可从用户收取大部分水费,补贴压力相对较小,再者随着这个政府对环境保护的重视,相关预算较为充足,因此项目的付费情况较好。
第三期股权与限制性股票激励方案:公司拟向202名激励对象授予权益总计1300万份,其中500万份股权和800万股限制性股票,约占公司总股本12.6亿股的1.03%。行权价格为17.00元,限制性股票价格为7.98元。本次激励计划有效期为自授予日起4年。激励条件为以15年扣非后净利为基数,16、17、18年增长率分别不低于5%、8%、10%。激励计划将有效的充分调动核心员工的积极性,有效的将个人利益与公司利益结合,为促进公司未来长远发展提供厚实保障。
盈利预测:预计公司16、17年分别实现净利润21.42亿元(YOY+57.28%)、28.31(YOY+32.19%),EPS0.69元、0.91元,当前股价对应16、17年动态PE24X、18X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价22元(2017年PE24X)。
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