缩量盘整 提防回调

官方PMI有所回落

中国6 月官方制造业PMI50，预期50，前值50.1。中国6 月官方非制造业PMI53.7，前值53.1.

6 月官方制造业PMI 略低于上月，生产平稳，需求回落。生产指数为52.5，比上月微升0.2 个百分点，表明制造业生产保持平稳增长。5 月新订单指数为50.5，比上月回落0.2 个百分点，制造业需求仍在扩张但增速小幅放缓。新出口订单49.6，比上月回落0.4 个百分点。进口49.1，较上月回落0.5 个百分点，外需走弱。

不同规模企业出现分化，大型企业PMI 为51.0，比上月上升0.7 个百分点；中型企业PMI 为49.1，比上月下降1.4个百分点；小型企业PMI 为47.4，比上月下降1.2 个百分点。由于大企业中国企比例较大，而中小企业以民营为主，这与近期民间投资大幅下滑相符。

企业原材料和产成品库存双降。6 月原材料库存指数为47.0，比上月回落0.6 个百分点，产成品库存46.5，比上月回落0.3 个百分点，采购量指数为50.7，比上月回落0.7 个百分点。生产经营活动预期53.4，较上月下降2.5 个百分点，表明企业需求，主动补库存意愿不强。

综上所述，我们认为，没有需求侧管理经济一定会下行，随着经济下行接近底限，需求侧刺激会重新出现。430政治局会议和5月权威人士讲话后，政策面明显减弱了需求侧刺激的力度，导致经济边际放缓。下半年考虑到房地产逐步回落、通胀回落、去产能力度加大、外需不确定性加大等因素，经济可能再次向底限靠拢，届时一定还会有新的宽松。目前来看，7月政治局会议前后是一个关键时点。